تأمل در بورس قبل از افزایش نرخ بهره

لحن سازنده در بازارها در حالی که خود را برای جداشدگی بین فدرال رزرو و ECB آماده می کنند. ریسک ریسک چند ماه گذشته به لطف عدم اطمینان کمتر در مورد رشد در اقتصادهای نوظهور و پیام خاص تر فدرال رزرو در مورد استراتژی عادی سازی پولی آن کاهش یافته است. آخرین چهره های کلان اقتصادی در ایالات متحده به ویژه انتظارات را افزایش داده است که بانک مرکزی ایالات متحده در نهایت تصمیم خواهد گرفت که نرخ صندوق های فدرال را در جلسه دسامبر خود افزایش دهد. به نوبه خود ، بانک مرکزی اروپا تمایل خود را برای تأیید محرکهای پولی بیشتر در ابتدای ماه دسامبر تکرار کرده و قدرت دلار را تثبیت می کند. این واگرایی آشکار در سیاست های پولی در هر دو طرف اقیانوس اطلس احتمالاً در دسامبر (به ترتیب در 3 و شانزدهم) در جلسات بانک مرکزی اروپا تحقق می یابد و در نتیجه کاهش بیشتر در نرخ ارز دلار/یورو کاهش می یابد و شکاف بین شکاف بین افزایش می یابدبازده اوراق قرضه 10 ساله ایالات متحده و آلمان. ما انتظار داریم که عادی سازی پولی با تأثیر محدودی بر قیمت سهام بسیار تدریجی باشد ، که در حال حاضر زیاد است اما لزوماً بیش از حد ارزش ندارند. اگرچه محیط برای سهام ایالات متحده هنوز جایی برای سودآوری دارد ، اما با برخی شتاب در اروپا ، بازده متوسط تری نسبت به چرخه های قبلی پیش بینی می شود (به مقاله پرونده «2016: چالش ها و فرصت ها در یک محیط مالی جهانی خواستار» مراجعه کنید). برای کشورهای نوظهور ، توجه به چین باقی مانده است که هنوز خطرات نزولی در سناریوی اقتصادی وجود دارد. با این وجود ، ما معتقدیم که نقش فعال مقامات محلی در سیاست های اقتصادی در طول سال 2016 به طور مؤثر منابع خطر تهدید اقتصاد چین را محدود خواهد کرد.

عامل غالب در ایالات متحده سرعت افزایش نرخ بهره خواهد بود زیرا تاریخ واقعی شروع عادی سازی نسبتاً کم اهمیت می شود. علاوه بر چهره های کلان اقتصادی سالم که اخیراً اعلام شده است ، انتشار دقایقی از جلسه اکتبر فدرال رزرو است که نشان می دهد اکثریت اعضا طرفدار شروع عادی سازی پولی هستند. با توجه به این وضعیت ، بازارها احتمال اختصاص یافته به این رویداد را به میزان قابل توجهی افزایش داده اند و از 35 ٪ در اکتبر به 76 ٪ تا پایان ماه نوامبر می روند. اکنون سرمایه گذاران روی سرعتی که بقیه افزایش ها تا رسیدن به نرخ بهره تعادل انجام می شود ، تمرکز می کنند ، که فدرال رزرو با 3. 5 ٪ قرار دارد. اجماع تحلیلگران انتظار می رود که در هنگام سفت شدن شرایط پولی ، مسیر بسیار تدریجی تری نسبت به چرخه های قبلی داشته باشد. به طور خاص ، پیش بینی های فدرال رزرو نشان می دهد افزایش سالانه در نرخ بودجه فدرال 0. 9 pps در مقایسه با میانگین افزایش سالانه 1. 7 pps (در این شماره ، به تمرکز "افزایش نرخ صندوق های فدرال: این بار متفاوت است").

سرمایه گذاران در حالی که منتظر عمل به بانک مرکزی اروپا هستند ، به تورم در منطقه یورو توجه می کنند. اگرچه اصول اساسی همچنان به بهبود تدریجی اقتصادی در منطقه یورو اشاره دارد ، اما انتظارات تورم هنوز زیر هدف ECB است. به همین دلیل ، و اگرچه این موسسه ممکن است قبل از سال 2016 از عمل خودداری کند ، سرمایه گذاران به طور فزاینده انتظار اعلام محرک های بیشتر در جلسه بعدی در تاریخ 3 دسامبر را دارند و بازار مشتقات تخفیف 10 bps را در نرخ سود سپرده تخفیف می دهد. لازم به ذکر است که ، اگرچه هرگونه تغییر اساسی در برنامه کاهش کمی بسیار بعید است ، اما ECB ممکن است دامنه QE را با در نظر گرفتن اوراق بهادار بدهی منطقه ای و محلی گسترش دهد.

اثر بانک مرکزی اروپا را می توان در بازار بدهی های مستقل اروپا پس از افزایش بازدهی ناشی از برنامه های فدرال رزرو مشاهده کرد. نگرانی نسبت به واکنش بخش طولانی منحنی نرخ بهره آمریکا تا حدودی کاهش یافته است. به نظر می رسد بازده اوراق قرضه 10 ساله ایالات متحده به گونه ای انعطاف پذیر به رویدادهای مختلفی که بر عملکرد آن تأثیر می گذارد واکنش نشان می دهد و در نوامبر 6 واحد در ثانیه تا 2. 23 درصد افزایش یافت. این افزایش در بازده اوراق قرضه ایالات متحده همچنین باعث افزایش بازده اوراق قرضه مستقل اروپا شد. با این حال، تأثیر اعلام ماریو دراگی، و پیام های بعدی از سوی اعضای مختلف بانک مرکزی اروپا در مورد محرک های احتمالی، منجر به افزایش اختلاف بین واحد پول آلمان و همتای آمریکایی اش به 1. 8 درصد شد که یکی از بزرگترین از زمان بحران است. به نوبه خود، پریمیای ریسک محیطی اندکی کاهش یافته است و همچنین اسپرد بین اوراق قرضه 10 ساله اسپانیا و ایتالیا که از 25 واحد در ثانیه مشاهده شده در اواسط نوامبر به 10 واحد در ثانیه کاهش یافته است. با این وجود، روند نسبی بدهی اسپانیا احتمالاً در روزهای قبل از انتخابات عمومی این کشور کمتر مطلوب خواهد بود، اگرچه ما انتظار نداریم که پس از اعلام نتایج، تنش های بزرگی ظاهر شود.

نوسانات در بازارهای نوظهور کاهش یافته است، اما سرمایه گذاران همچنان از نزدیک تحت نظر هستند. اگرچه انتقال چین به سمت یک مدل اقتصادی که بیشتر بر مصرف و خدمات استوار است، داده های فعالیت ترکیبی را ارائه کرده است، اما بیشتر شاخص ها به طور قابل توجهی تثبیت شده اند. با توجه به این وضعیت کندی منظم، بانک مرکزی چین به احتمال زیاد با کاهش بیشتر در نرخ های بهره رسمی، تسهیلات بیشتری را انتخاب خواهد کرد، به خصوص اگر تورم در سطح پایین باقی بماند، که محتمل به نظر می رسد. از سوی دیگر، صندوق بین المللی پول گنجاندن یوان در سبد ارزهای معیار خود را تایید کرده است. این تصمیم این موسسه از یک سو نشان دهنده به رسمیت شناختن اقدامات دولت چین برای ارتقای نیروهای بازار است و از سوی دیگر، انگیزه روشنی برای مقامات چینی برای ادامه حرکت در این مسیرها فراهم می کند.

بازارهای بین المللی سهام در ماه اکتبر دستاوردهای خود را کند می کند و شک و تردیدهایی در مورد دستیابی به حداکثر سالانه آنها ایجاد می کند. بازارهای سهام تا ماه نوامبر با پیشرفت های اندک و برخی از قسمت های بی ثبات قایقرانی کردند. تظاهرات اکتبر با شک و تردیدهایی در مورد داده های مختلط چین و عدم اطمینان ناشی از حملات پاریس دنبال شد و از امروز ، قله های سالانه که در بهار بازار سهام توسعه یافته به دست آمده است ، بازیابی نشده اند. سهام هنوز از اصلاحات قابل توجهی بزرگتر در بلوک در حال ظهور نسبت به بازارهای سهام توسعه یافته رنج می برد. پایان فصل درآمد تأیید کرد که بحران کالاها در اروپا و به ویژه در ایالات متحده ، سودهای قابل توجهی را تحت تأثیر قرار داده است. در اینجا درآمد هر سهم (EPS) نسبت به سال گذشته 5 ٪ کاهش یافته است ، اما بدون بخش انرژی ، آنها 2 ٪ افزایش یافت. شرکت های منطقه یورو قوی ترین رشد در EPS در کل اقتصادهای پیشرفته (2 ٪ یا 6 ٪ بدون بخش انرژی) را ثبت کرده و همچنان به چرخه محکم از سود سهام بورس در آینده ادامه می دهند. برای بقیه سال تأثیر مثبتی از اعلامیه پرداختهای مهم سود سهام پیش بینی می شود. قیمت بالای دارایی های ایالات متحده در مقایسه با سهام اروپا همچنان باعث جذابیت بیشتر بازارهای اروپا از ایالات متحده می شود.

قدرت دلار و پریشانی کالاها بر روند ارزهای نوظهور تأثیر می گذارد. در ماه نوامبر یورو از تابستان به پایین ترین سطح خود در برابر دلار رسید و در 10 سال به پایین ترین ارزش خود نزدیک شد و به 1. 06 دلار رسید. مواضع کوتاه در مورد یورو در بازار معاملات آینده و گزینه ها در ماه اکتبر و نوامبر به طور قابل توجهی افزایش یافته است ، مطابق با انتظارات از استراتژی های واگرا توسط فدرال رزرو و بانک مرکزی اروپا. ارزهای نوظهور هنوز هم به تکامل کالاها و افزایش نرخ بهره ایالات متحده توجه می کنند. در بازار کالاها ، تجمع کالاهای اصلی (نفت ، مس و روی) در ماه اکتبر مختصر بود و اینها اکنون به چرخه رو به پایین خاص خود بازگشتند.