ما ریسک مالی را کاهش ندادهایم، فقط آن را تغییر دادهایم

ما هر روز صبح یک ایمیل myFT Daily Digest برای شما ارسال می کنیم که آخرین اخبار نوسانات بازار را جمع آوری می کند.

هنگامی که اوایل این هفته از جین فریزر، مدیر اجرایی سیتی گروپ پرسیده شد که او بیشتر نگران چه خطراتی است، نقدینگی بازار در صدر فهرست او قرار گرفت.

بانک تسویه حساب های بین المللی نگران "شکنندگی" در بازار اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن است. و نوسانات در بازارهای خزانه داری ایالات متحده در پاییز امسال به دلیل نقدینگی ضعیف افزایش یافته است.

با توجه به اینکه جهان در آستانه فرو رفتن در رکود است، باید انتظار استرس را داشت. اما شواهد فزاینده ای وجود دارد که نشان می دهد اصلاحات پس از بحران، اگرچه با هدف تقویت ثبات مالی انجام می شود، ممکن است در حوزه های مهم، ریسک طرف مقابل را با ریسک نقدینگی معامله کند.

در بحران سال 2008، بیشتر سرایت ناشی از تجارت بین مؤسسات شکست خورده و مؤسسات قوی تر بود. زمانی که بیمه گر AIG، مبادلات پیش فرض اعتباری بیش تری از آنچه که می توانست خوب بفروشد، فروخت، ناکامی آن بانک هایی را که در طرف دیگر معاملات بودند، تهدید کرد. به همین ترتیب، فروپاشی Lehman Brothers زیان های بی ثبات کننده ای را به صندوق های بازار پولی که بدهی آن را حفظ می کردند، وارد کرد.

از آن زمان رگولاتورها بر روی اطمینان از اینکه بانک های منفرد قوی تر و کمتر آسیب پذیرتر از مشکلات ناشی از بخش های کمتر تنظیم شده بخش مالی هستند، که مجموعاً به عنوان بانک های سایه شناخته می شوند، تمرکز کردند. اکنون تراکنش های بیشتری از طریق مراکز تسویه حساب مرکزی انجام می شود یا به وثیقه بیشتری نیاز دارد. ایده این است که اگر یک طرف دچار مشکل شد، طرف دیگر کیف را نگه نمی دارد.

تا حد زیادی موفق شدند. بانک های جهانی بسیار بهتر از گذشته سرمایه گذاری شده اند. بسیاری از معاملات، از جمله معاملات مشتقات پیچیده، از آنچه اساساً وام های بدون تضمین بود به ترتیبات مبتنی بر حاشیه با پشتوانه پول نقد یا دارایی های ایمن و قابل فروش تغییر کرده اند.

اما این همیشه به آن چیزی که سیاستگذاران به ثبات مالی امیدوار بودند تبدیل نشده است. فروش انبوه در روزهای اولیه همه گیری کووید-19، فدرال رزرو ایالات متحده را مجبور کرد که هم از وجوه بازار پول و هم بازار اوراق تجاری را متوقف کند.

اخیراً، بورس فلزات لندن در ماه مارس معاملات خود را تعطیل کرد و میلیاردها دلار معاملات را لغو کرد، زیرا افزایش قیمت نیکل باعث زیان 2. 6 میلیارد دلاری به اتاق تهاتری شده بود که برای جلوگیری از سرایت راه اندازی کرده بود. سپس در سپتامبر، بانک انگلستان مجبور به مداخله شد، زیرا فروش اجباری برای پاسخگویی به مارجین، بازار طلاکاری بریتانیا را بی ثبات کرد.

پل تاکر ، معاون سابق فرماندار BOE که به رهبری پاسخ انگلیس به بحران مالی سال 2008 کمک کرد ، می گوید: "ما در مکانهایی که نسل من از بانکداران مرکزی انتظار نمی رفتند ، می بینیم و امیدواریم که با محدود کردن بانکداری سایه از آن جلوگیری کنند."بشر

جابجایی خطر طرف مقابل در معرض خطر نقدینگی از چندین منبع ناشی می شود. در بازارهای خزانه داری ، وال استریت بانکها به ویژه در بازار وام کوتاه مدت "repo" نقش مهمی را بازی می کردند. اما قوانین سخت تر سرمایه باعث شده است که آنها خطوط تجاری با حاشیه بالاتر را در اولویت قرار دهند و سایر شرکت کنندگان در بازار هیچ نشانه ای از قدم گذاشتن به کفش خود نشان نداده اند. درعوض ، هنگامی که نوسانات بالا می رود ، صندوق های پرچین و معامله گران با فرکانس بالا از صفحه کلید خود دور می شوند.

Manmohan Singh صندوق بین المللی پول می گوید: "بانک های فروشنده اکنون با سود هر واحد ترازنامه هدایت می شوند و repo در صدر لیست نیست.""آنها در مورد قیمت سهم قضاوت می شوند نه اینکه آیا آنها به بازارهای خزانه داری ایالات متحده کمک می کنند."

تأکید بر وثیقه همچنین به روش هایی که سیاست گذاران پیش بینی نمی کردند ، به بی ثباتی کمک کرده است ، مهمترین آنها با تقویت فشار فروش. Meltdown Market Gilt در انگلستان نمونه بارز است: صندوق های بازنشستگی انگلستان مشتقات را به عنوان بخشی از استراتژی شناخته شده به عنوان سرمایه گذاری محور با مسئولیت خریداری کرده بودند. هنگامی که قیمت های طلایی به شدت کاهش یافت ، آنها تماس های حاشیه ای دریافت کردند که آنها را ملزم به ارسال وثیقه بیشتر می کردند ، بنابراین آنها گیلت ها را فروختند و بیشتر قیمت را پایین می آورند و منجر به تماس های حاشیه ای بیشتر می شوند.

در سالهای اخیر نوع سوم از نقص در سالهای اخیر پدیدار شده است زیرا سرمایه گذاران در جستجوی بازده های بالاتر از حساب های بانکی ، سهام و اوراق قرضه حرکت می کردند. در مواقع آشفتگی در بازار ، وجوه متمرکز بر املاک و مستغلات ، اعتبار خصوصی و موارد مشابه با درخواست های رستگاری بیشتر از آنچه به راحتی می توانند انجام دهند ، مورد توجه قرار گرفته است. Blackstone اخیراً پس از نقض محدودیت های ماهانه و سه ماهه در بازپرداخت ، از صندوق املاک و مستغلات خصوصی 69 میلیارد دلاری خود استفاده کرد.

بانکداران استدلال می کنند که یکی از راه های کمک به درمان اوراق قرضه دولتی در محاسبات سرمایه ای با اعتماد به نفس بیشتر است ، اما این می تواند وام دهندگان را به بازی در قوانین و ریسک مجدد طرف مقابل ترغیب کند. برخی از تنظیم کننده ها می خواهند قوانین نظارت و وثیقه را برای افراد غیر بانکی محکم کنند ، اما این می تواند فروش اجباری را در طول رکود بازار تشدید کند.

با افزایش استرس اقتصادی ، سیاست گذاران برای یافتن تجارت مناسب بین منابع خطر ، وقت خود را از دست می دهند.