تحقیقات عملیات مبتنی بر داده در مدیریت زنجیره تأمین

آیا اطلاعات ضمنی گزینه ها می توانند نقدینگی بازار سهام را پیش بینی کنند؟یک تحقیق داده محور بر اساس گزینه های SSE 50ETF

، 1 و Xunfa lu 1

خلاصه

نقدینگی نشان دهنده کیفیت بازار است. هنگامی که بازار از نقدینگی کم است ، اغلب باعث ایجاد مشکلات معاملات سرمایه گذاران و نوسانات قیمت سهام می شود و ریسک سرمایه گذاری را گسترش می دهد. به عنوان یک ابزار مدیریت ریسک ، گزینه ها به دلیل طراحی انعطاف پذیر ، سرمایه گذاران آگاه تر را به تجارت جذب می کنند. برای بررسی اینکه آیا اطلاعات ضمنی بر اساس تشکیل قیمت گزینه می تواند نقدینگی بازار سهام را پیش بینی کند ، ما گزینه های SSE 50ETF را از 9 فوریه 2015 تا 31 دسامبر 2020 به عنوان نمونه تحقیق می گیریم. بر اساس ایده رویکرد داده محور ، ما اطلاعات ضمنی موجود در قیمت گزینه ، از جمله نوسانات ضمنی ، گسترش نوسانات و حق بیمه ریسک واریانس را استخراج می کنیم. از طریق روش تجزیه و تحلیل رگرسیون ، ما توانایی پیش بینی نقدینگی بازار سهام را بررسی می کنیم. نتایج نشان می دهد که گسترش نوسانات ضمنی دارای قویترین توانایی در پیش بینی نقدینگی بازار سهام است و طی 270 روز قابل توجه تر است. نوسانات ضمنی شامل اطلاعات مربوط به نقدینگی کوتاه مدت (120 روز) نقدینگی بازار سهام در آینده است. این نشان می دهد که نوسانات ضمنی و گسترش نوسانات ضمنی شاخص های خوبی برای پیش بینی نقدینگی بازار سهام هستند. در مقابل ، حق بیمه ریسک واریانس نمی تواند نقدینگی بازار سهام را پیش بینی کند. نتیجه گیری تحقیق نقش اطلاعات مربوط به گزینه را در پیش بینی نقدینگی بازار سهام تأیید می کند. با استخراج اطلاعات قیمت گزینه ها ، سرمایه گذاران و تنظیم کننده های مالی می توانند به طور علمی در بازار مالی تحت هدایت داده ها شرکت کنند.

1. معرفی

نقدینگی ، نوسانات و سودآوری ویژگی های اساسی بازار مالی است که در آن نقدینگی در موقعیت پیشرو قرار دارد و خون و روح بازار است [1 ، 2]. هنگامی که بازار از نقدینگی کوتاه باشد ، سرمایه گذاران غالباً با مشکلات مشکل معامله ، زمان اتمام معاملات طولانی و هزینه بالای معامله روبرو هستند که باعث کاهش کارایی عملیاتی بازار اوراق بهادار می شود و برای توسعه سالم و پایدار بازار مساعد نیست.

اگرچه بسیاری از محققان در داخل و خارج از کشور نقدینگی را مطالعه کرده اند ، اما هیچ مفهوم یکپارچه ای برای تعریف و اندازه گیری نقدینگی وجود ندارد. هریس [3] مفهوم نقدینگی بازار را از چهار بعد بر اساس نظریه ریزساختار تعریف کرد. وی معتقد بود نقدینگی شامل چهار بعد در بورس است: عرض بازار ، عمق بازار ، تاب آوری بازار و بی واسطه. عرض بازار نشانگر میزان انحراف قیمت معاملات از قیمت مؤثر بازار است. عمق بازار به حداکثر تعداد سهام که می توانند بدون تأثیرگذاری بر قیمت فعلی بازار قابل معامله باشند ، اشاره دارد. انعطاف پذیری بازار به سرعتی که پس از اتمام تعداد زیادی از معاملات سهام به سطح متوسط باز می گردد ، اشاره دارد. بی فوری اقدام می کند که آیا سرمایه گذاران می توانند معامله را به موقع انجام دهند. علاوه بر این ، برخی از محققان شروع به کشف کردند که کدام عوامل بر نقدینگی سهام تأثیر می گذارد.

برخی از عوامل متداول بر میزان نقدینگی کلیه سهام موجود در بازار تأثیر می گذارد ، و باعث می شود نقدینگی سهام های مختلف همبستگی معنی داری داشته باشد. یعنی تمایل نقدینگی سهام فردی همزمان بهبود یا بدتر می شود. این پدیده در نقدینگی مشترک است [4]. مشترک بودن نقدینگی نشان می دهد که نقدینگی سهام فردی تا حدودی با نقدینگی کل بازار تعیین می شود. بنابراین ، نسبت به نقدینگی سهام فردی ، نقدینگی بازار سهام به یکی از مباحث داغ دانشمندان در داخل و خارج از کشور تبدیل شده است.

نقدینگی بازار سهام بسیار شکننده است. هنگامی که بازار سهام سقوط می کند ، نقدینگی همچنان کاهش می یابد [5 ، 6]. هنگامی که بازار در بحران است ، نقدینگی در مدت زمان کوتاهی به سرعت کاهش می یابد یا حتی "تبخیر می شود" ، که منجر به کاهش سریع بازار و افزایش شدید هزینه های معاملات می شود [7]. با نگاهی به تاریخ مالی جهان ، می توانیم دریابیم که شکنندگی نقدینگی اغلب در قالب تغییرات شدید آشکار می شود. به عنوان مثال ، یکی از ویژگی های مهم فاجعه بازار سهام در ایالات متحده در سال 1987 این است که کل نقدینگی بازار در مدت زمان بسیار کوتاهی به سرعت تبخیر می شود. بحران مالی آسیا در سال 1997 نیز با کاهش سریع نقدینگی ایجاد شد. بحران مالی جهانی در سال 2008 ناشی از وحشت در بازار مالی ناشی از بحران وام مسکن زیرروشی ایالات متحده بود که منجر به بحران نقدینگی شد و از طریق اثر سرریز بین بازارهای مالی به سرعت در جهان گسترش یافت. به عنوان نماینده بازارهای نوظهور ، در سالهای اخیر ، در بازار سهام چین در آوریل 2010 ، ژوئن 2013 و ژوئن 2015 ، قیمت سهام کاهش یافته است. از 8 ژوئن تا 26 اوت 2015 ، شاخص کامپوزیت شانگهای از 5131. 88 امتیاز به 2927. 29 امتیاز کاهش یافت ، 42. 96 ٪ و شاخص کامپوزیت شنژن از 2994. 85 امتیاز به 1695. 76 امتیاز کاهش یافت و 43. 38 ٪ کاهش یافت. در این دوره ، بیش از 1000 شرکت ذکر شده تصمیم به تعلیق معاملات برای محافظت از خود گرفتند و نقدینگی بازار سهام تقریباً خشک شد. این فاجعه سهام عمدتاً در بحران تجارت و نقدینگی سیستمیک منعکس می شود. بنابراین ، سرمایه گذاران عمیقاً آگاه هستند که نقدینگی بازار سهام برای تجارت منظم و عملکرد سالم بازار مهم است. عدم تقارن و عدم اطمینان اطلاعات معمولاً باعث افزایش خطرات می شود [8]. فرض کنید که ما می توانیم نقدینگی آینده بورس را با توجه به شاخص های مربوطه پیش بینی کنیم و تنظیمات معاملاتی به موقع انجام دهیم. در این حالت ، جلوگیری از خسارات عظیم ناشی از خطر نقدینگی از اهمیت زیادی برخوردار است.

به عنوان یک ابزار مدیریت ریسک ، گزینه ها با کسب اطلاعات بیشتر به تجارت ، سرمایه گذاران را به خود جلب می کنند. بر خلاف بازار نقطه ، قیمت گزینه شامل اطلاعات مورد انتظار بازار و سرمایه گذاران برای بازار آینده است. بنابراین ، در مقایسه با اطلاعات تاریخی ، اطلاعات ضمنی استخراج شده از قیمت گزینه اغلب آینده نگر است و یک شاخص پیش بینی بهتر است [9]. سپس ، محققان شروع به بررسی كردند كه آیا این شاخص ها می توانند اطلاعات مربوط به بازار سهام را پیش بینی كنند. امروزه فقط دو نوع گزینه سهام در بازار سهام چین وجود دارد. گزینه های SSE 50ETF در 9 فوریه 2015 راه اندازی شد و گزینه های CSI 300ETF در 23 دسامبر 2019 ذکر شد. با توجه به زمان راه اندازی گزینه های CSI 300ETF ، توسعه و اطلاعات قیمت در بازار به اندازه کافی بالغ نیست. در مقابل ، گزینه های SSE 50ETF پس از توسعه در سالهای اخیر شکل گرفته است ، از جمله نوع تجارت ، موقعیت عملکردی و سیستم نظارتی ، که می تواند ارزش های تحقیقاتی بالایی را برای ما فراهم کند.

رویکرد داده محور استفاده از داده ها به عنوان ابزاری برای تولید ویژگی های استخراج شده از طریق روش های علمی و استفاده از آنها برای مشکلات برای حل است. روشهای مبتنی بر داده ها از کاربرد و مزایای خاصی در تحقیقات مدیریت برخوردار هستند. چن و وانگ [10] تحت شرط تغییر عدم تقارن اطلاعات ، یک مدل تخمین پیش فرض اعتباری ساختند ، که در مورد ویژگی های خطر شرکتهای خرد و کوچک کاربرد دارد. جی و همکاران.[11] از سه روش مدل سازی مختلف برای ساخت مدل های اجماع حداقل هزینه در معرض خطر دو مرحله ای برای ارزیابی تأثیر خطر بر نتایج استفاده کرد. با توجه به مزایای رویکرد داده محور در حل مشکلات مرتبط ، تصمیم گرفتیم این ایده را در بازارهای سهام و گزینه ها اعمال کنیم.

در حال حاضر بیشتر تحقیقات بر پیش بینی بازده و نوسانات سهام متمرکز است، اما پیش بینی نقدینگی نادر است و شاخص پیش بینی نسبتاً تک است. تمرکز بازارها بر روی بازارهای بالغ تر اروپایی و آمریکایی است و تحقیقات در مورد بازار چین نسبتاً جزئی تر است. با توجه به کاستی های فوق، این مقاله موارد زیر را مورد توجه قرار می دهد. در مرحله اول، بر اساس داده های گزینه های SSE 50ETF، به ترتیب نوسانات ضمنی (IV)، اسپرد نوسانات ضمنی (IVS) و حق بیمه ریسک واریانس (VRP) را محاسبه می کنیم. تجزیه و تحلیل کنید که آیا آنها می توانند نقدینگی بازار سهام A چین را پیش بینی کنند. و داده های روزانه را تأیید کنید. اینکه آیا تفاوتی بین داده های هفتگی و داده های ماهانه وجود دارد نیز در نظر گرفته می شود. مطالعات مربوطه نشان می دهد که IV، IVS و VRP نسبت به سایر شاخص ها در پیش بینی بازده و نوسانات بازار مالی مهم تر هستند و حاوی اطلاعات بیشتری در مورد آینده بازار مالی هستند [12-17]. دلایلی داریم که معتقدیم این سه شاخص همچنان دارای مزیت هایی در پیش بینی نقدینگی هستند. در مرحله دوم، با توجه به شروع دیرهنگام بازار اختیار چین، داده ها به مرحله اولیه و مرحله توسعه تقسیم می شوند تا بررسی شود که آیا داده ها دارای ویژگی های متغیر با زمان هستند یا خیر. در نهایت با تغییر روش محاسبه شاخص، استحکام نتیجه گیری تحقیق را بررسی می کنیم.

بقیه مقاله به شرح زیر تنظیم شده است: بخش 2 ادبیات مربوطه را ارائه می دهد. بخش 3 متغیرهای مرتبط را توضیح می دهد و مدل را تنظیم می کند. بخش 4 آمار توصیفی و تجزیه و تحلیل تجربی داده های نمونه را ارائه می دهد تا بررسی کند که آیا اطلاعات ضمنی گزینه ها می تواند نقدینگی آینده بازار سهام را پیش بینی کند یا خیر. بخش پایانی این مقاله را با سخنان پایانی به پایان می رساند.

2. بررسی ادبیات

زمانی که نقدینگی سهام در بازار مالی ناکافی باشد، تمایل سرمایه گذاران برای نگهداری دارایی کم است و ارزش دارایی کمتر از ارزش گذاری می شود. به عبارت دیگر، سطح نقدینگی دارایی های مالی به طور قابل توجهی بر بازده مورد انتظار آن تأثیر می گذارد. از این رو تحقیق در مورد نقدینگی دارایی های مالی همواره مورد توجه محافل دانشگاهی بوده است. در سال های اخیر، محققان عمدتاً بازار سهام را در سه جنبه زیر مورد بررسی قرار داده اند.

2. 1. نقدینگی و اندازه گیری آن

هیچ تعریف یکپارچه ای از نقدینگی وجود ندارد. محققان اندازه گیری نقدینگی را از دیدگاه های مختلف مطالعه کرده اند. Demsetz [18] ، Black [19] و Kyle [20] پیشنهاد کردند که گسترش پیشنهادات یک شاخص مهم برای اندازه گیری نقدینگی بازار بر اساس روش قیمت است. هرچه پیشنهاد کوچکتر برای پیشنهاد ، هزینه معامله کوچکتر باشد ، این به معنای نقدینگی بهتر بازار است. از آنجا که روش قیمت ضریب کمیت را نادیده می گیرد ، گروسمن [21] از مبلغ معامله در یک دوره خاص به عنوان شاخص برای اندازه گیری نقدینگی بازار استفاده کرد. از آن زمان ، محققان شروع به ترکیب دو نوع تحقیق اول کردند و این شاخص را بر اساس ترکیب قیمت و حجم معاملات ارائه دادند. مارتین [22] شاخص مربوطه را ساخت ، که از مربع تفاوت بین قیمت بسته شدن روز و قیمت بسته شدن روز گذشته تقسیم شده توسط حجم معاملات روز است. هرچه شاخص بزرگتر باشد ، نقدینگی بازار نیز کمتر است. شاخص نقصی که توسط Amihud ارائه شده است [5] از نسبت بین مقدار مطلق بازده سهام و مبلغ معامله برای اندازه گیری و تجزیه و تحلیل استفاده می کند. تاکنون محققان مختلف شاخص های مختلف اندازه گیری نقدینگی را بر اساس تحقیقات ارائه داده اند ، که شامل ابعاد مختلف اطلاعات نقدینگی و دارای ارزش استفاده خاصی در کاربردهای عملی است.

2. 2عوامل مؤثر بر نقدینگی

مقالات موجود عمدتاً عوامل مؤثر در نقدینگی بازار سهام را از سطح خرد و کلان مورد تجزیه و تحلیل قرار می دهند. با توجه به ریزساختار بازار ، محققان تأثیر عوامل خرد بر نقدینگی بازار سهام را از دیدگاه های مختلف تجزیه و تحلیل می کنند.

Ignacio و همکاران.[23] ارتباط مثبت بین افشای اطلاعات شرکت و نقدینگی سهام پیدا کرد ، و کنفرانس های مطبوعاتی تجارت آگاهانه و معاملات ناآگاه را افزایش می دهد. جیوتی [24] رابطه بین نقدینگی بازار سهام و احساسات سرمایه گذار را مورد بررسی قرار داد. شاخص احساسات کامپوزیت غیر منطقی (ASI) برای اندازه گیری احساسات سرمایه گذاران نهادی ساخته شده است. نتایج تجربی نشان می دهد که وقتی احساسات بازار صعودی است ، بورس سهام نقدینگی بالایی دارد. عبدالرهمن و آتسوکی [25] تأثیر نقدینگی سهام بازار در حال ظهور و سرمایه گذاری های آینده را مورد مطالعه قرار دادند. بین سرمایه گذاری آینده و نقدینگی سهام ، همبستگی مثبت وجود دارد.

محققانی که بر رابطه بین عوامل کلان اقتصادی و بازار سهام تمرکز می کنند ، دستاوردهای زیادی نیز داشته اند. بای و شین [26] دریافتند که آزادسازی بازار خطر نقدینگی بازار سهام در حال ظهور را افزایش می دهد. CAO و Kling [27] نشان دادند كه تأثیر سیاست در نقدینگی بازار به موقع كوتاه مدت دارد ، در حالی كه تأثیرات محیط کلان اقتصادی در بازار مالی جزئی است. Basstha و Kurov [28] ثابت کردند که تأثیر سیاست های پولی بر تغییر بازار سهام با تغییر چرخه اقتصادی و تأثیر سیاست پولی در بازار سهام در طول رکود اقتصادی بیشتر است.

2. 3پیش بینی ویژگی بازار سهام توسط اطلاعات ضمنی از گزینه ها

در مقایسه با بازار Spot ، بازار گزینه ها دارای یک مزیت اطلاعات خاص است ، که عمدتا به این دلیل است که در مقایسه با بازار Spot ، مزایای اهرم بالا و هزینه پایین معاملات بازار گزینه ها باعث می شود بسیاری از معامله گران آگاه ابتدا تجارت خود را در بازار گزینه ها انتخاب کنندبشرپیش بینی کننده های جدید می توانند به عنوان شاخه مهمی از توسعه پیش بینی استفاده شوند [29]. محققان دریافتند که اطلاعات ضمنی از بازار گزینه ها همچنین ممکن است دارای اطلاعات بازده بازار و نوسانات باشد. بالی و هوواکیمیان [12] و بولرزلف و همکاران.[13] دریافت که حق بیمه ریسک واریانس بازار گزینه ها شامل اطلاعات برگشتی بازار سهام آینده است. چن و همکاران.[14] دریافت که انحرافات از برابری-تماس با Put-Call می تواند نوسانات آینده را پیش بینی کند. پس از کنترل متغیرهایی مانند نوسانات ضمنی ، شوک اطلاعاتی و محدودیت فروش کوتاه ، نتیجه پیش بینی نوسانات هنوز هم معنی دار است. بر اساس داده های گزینه سه بازار اصلی انرژی ، Cao و همکاران.[15] دریافت که حق بیمه خطر واریانس بهتر از سایر شاخص ها در نوسانات پیش بینی است. مارسل و چاردین [16] از روش تجزیه و تحلیل رگرسیون برای تجزیه و تحلیل سهام فردی استفاده کردند و دریافتند که گسترش نوسانات ضمنی گزینه های سهام فردی می تواند حق بیمه بلند مدت سهام سهام زیرین را پیش بینی کند. هنریک و مارسلو [17] رابطه بین نقدینگی و نوسانات ضمنی را مورد تجزیه و تحلیل قرار دادند ، که نشان می دهد افزایش نوسانات ضمنی باعث کاهش نقص بازار می شود. نتایج تحقیقاتی این محققان نشان می دهد که اطلاعات ضمنی از گزینه ها توانایی خاصی برای پیش بینی بازده و نوسانات بازار سهام آینده دارد ، که تأیید می کند که اطلاعات گزینه ها نسبت به بازار Spot آینده نگر است و پیش بینی بهتری استفهرست مطالب.

3. طراحی تحقیق و توضیحات داده ها

پیوندهای کامل داده محور معمولاً جمع آوری داده ها ، مدل سازی داده ها ، تجزیه و تحلیل داده ها و بازخورد داده ها را پوشش می دهد. در پیوند تحقیق و طراحی ، این بخش ایده رویکرد داده محور را معرفی می کند. در مرحله اول ، ما داده های معاملاتی منتشر شده در بازار اوراق بهادار را جمع می کنیم و آنها را مطابق با الزامات برای دریافت نمونه نهایی مطالعه ، فیلتر و تمیز می کنیم. ثانیاً ، بر اساس اصل واریانس مبادله و فرمول قیمت گذاری گزینه های سیاه و سفید ، شاخص های پیش بینی از اطلاعات قیمت استخراج می شوند. در همین حال ، ما برای تأیید تأثیر پیش بینی شاخص ها بر نقدینگی بازار سهام ، مدل رگرسیون خطی چندگانه را می سازیم. سرانجام ، با توجه به نتایج تجربی مدل ، ما منطق نظری و اهمیت عملی را در پشت آنها تحلیل می کنیم و نتایج آنالیز را برای سرمایه گذاران ارسال می کنیم تا سرمایه گذاری معقول تری انجام دهند.

3. 1انتخاب متغیر

3. 1. 1. اطلاعات ضمنی از گزینه ها

(1) نوسانات ضمنی (IV). براساس شاخص نوسانات بورس اوراق بهادار شانگهای و اصل مبادله واریانس [30] ، جدیدترین قرارداد با سررسید بیش از 7 روز قرارداد نزدیک به ماه نامیده می شود و قرارداد نزدیک بعدی قرارداد ماه بعد نامیده می شود. فرمول محاسبه نوسانات در ماه های اخیر به شرح زیر است: