مشکل با بازده بالا

پراکندگیمزیت اطلاعاتیناکارآمدی بازار. از همه این عبارات می توان برای توصیف اوراق بهادار با بازده بالا استفاده کرد ، یک کلاس دارایی که باید برای آلفا رسیده باشد. با این حال ، 75 ٪ از مدیران اوراق قرضه با بازده بالا نتوانند معیار را به صورت خالص از فدراسیون شکست دهند. 1

در حالی که سرمایه گذاری اوراق بهادار با بازده بالا طی یک دهه گذشته به طور فزاینده ای محبوب شده است ، تولید آلفای بلند مدت در کلاس دارایی دشوار است. علاوه بر این ، بازده همه در کلاس دارایی با وجود یک واقعه بازسازی بزرگ در ماه مارس نسبت به تاریخ کم است ، بنابراین اهمیت آلفا را به عنوان بخشی از بازده کل افزایش می دهد. در این مختصر ، ما چندین چالش سنتی با بازده سنتی را بررسی می کنیم ، و پیشنهاد می کنیم که صاحبان دارایی دو راه بتوانند به بهبود نتیجه اوراق بهادار اعتباری شرکت خود در دراز مدت کمک کنند ، یعنی از طریق قرار گرفتن در معرض اختصاصی با فرشتگان افتاده و یک رویکرد متمرکز تر بهمدیریت فعال سنتی به بالا به بالا.

شاخص های با بازده بالا-ضرب و شتم سخت

مانند برادران سهام خود ، هزینه های مدیر بالا نقش مهمی در این امر داشته است که چرا برای بسیاری از مدیران با بازده بالا بهتر از این معیار دشوار بوده است. متوسط هزینه استاندارد برای یک دستورالعمل اوراق قرضه با بازده بالا تقریباً 50 امتیاز پایه است که می تواند مقدار قابل توجهی از عملکرد را افزایش دهد. 2 مسئله مهم دیگر هزینه های معامله است که نسبت به سایر قسمت های درآمد ثابت بالا رفته و از نظر مادی بر بازده مرکب تأثیر می گذارد (به ویژه که این شاخص این هزینه ها را تجربه نمی کند). این یکی از دلایلی است که صندوق های مبادله ای با بازده بالا (ETF) با توجه به نیاز به تعادل مداوم برای مطابقت نزدیک با شاخص ، شاخص های گسترده تر بازار را تحت فشار قرار داده اند (و چرا اکثر ETF ها زیر مجموعه مایع تری از بازار را ردیابی می کنند). تحقیقات اخیر بازار نشان می دهد که هزینه معاملات دور رفت و آمد یک وثیقه با بازده بالا به طور معمول بین 100 تا 200 امتیاز پایه است ، تعدادی که مستعد سنبله های قابل توجه در محیط های بی ثبات مانند مارس 2020 است. 3

راه حل: بنابراین یک سرمایه گذار چه کاری می تواند انجام دهد؟با توجه به چالش های ذکر شده ، ما معتقدیم که با در آغوش گرفتن دو عنصر اصلی به عنوان محرک های آلفای بلند مدت ، می توان دستورالعمل های با بازده بالا را به طور قابل توجهی بهبود بخشید.

فرشتگان افتاده: یک راز بهترین نگهدار

از نظر ما ، فرشتگان افتاده یکی از بهترین اسرار در سرمایه گذاری در درآمد ثابت بوده اند. در حالی که توجه زیادی به تهدید قابل توجهی که آنها نسبت به اوراق بهادار درجه سرمایه گذاری مطرح می کنند ، توجه کمتری به فرصتی که آنها به سرمایه گذاران ارائه می دهند که مایل به تفکیک کوتاه مدت نسبت به ارزش بلند مدت هستند ، توجه کمتری شده است.

به طور خلاصه ، فرشتگان افتاده ، صادرکنندگان هستند که زمانی "درجه سرمایه گذاری" رتبه بندی شده اند ، اما از آن زمان توسط آژانس های رتبه بندی کافی کاهش یافته اند که اکنون آنها "زیر درجه سرمایه گذاری" در نظر گرفته شده اند. بسیاری از شرکت کنندگان در بازار در درآمد ثابت قوانین سختگیرانه ای در مورد ماهیت و میزان اعتبار زیر درجه سرمایه گذاری دارند که می توانند داشته باشند. این محدودیت ها اغلب منجر به فروش اجباری از برخی از این شرکت کنندگان مانند صندوق های شاخص ، فقط صندوق های سرمایه گذاری ، شرکت های بیمه و برنامه های بازنشستگی می شود. علاوه بر این ، بسیاری از مدیران بوتیک در فضای با بازده بالا هنوز هم این نام ها را به همان میزان پوشش نمی دهند که در ابتدا شرکت های با بازده بالا را پوشش می دهند ، که به طور بالقوه می تواند آنها را به سمت عدم وجود این زیر مجموعه از اوراق قرضه سوق دهد.

ما معتقدیم بهترین مخفی نگه داشته شده این است که این فروش اجباری باعث می شود اوراق قرضه در سطح افسرده وارد شاخص شود. با استفاده از یک رویکرد منضبط که اوراق قرضه را فقط هنگام ورود به این فهرست خریداری می کند ، سرمایه گذاران می توانند به طور بالقوه بازده های بزرگ را نسبت به ریسک خود بدانند (شکل 1). ما معتقدیم که قیمت گذاری افسرده به نظر می رسد نتیجه ای از واکنش بیش از حد بازار برای کاهش اخبار است.(از طریق فروش اجباری) ، با بسیاری از شرکت های اساسی نام تجاری هستند که بسیار انگیزه دارند تا در دراز مدت به وضعیت درجه سرمایه گذاری بازگردند. حتی در صورت عدم وجود یک به روزرسانی طولانی مدت ، زیرا فشار فروش فنی فروکش می کند ، فرصتی را برای اوراق قرضه ایجاد می کند تا بتوانند ارزش بالاتر از قیمت خرید یک سرمایه گذار را بدست آورند.

شکل 1- بازگشت اضافی تجمعی نسبت به فرشته افتاده خزانه داری متوسط در مقابل شاخص BB اکتبر 2004 - دسامبر 2019

منبع اطلاعات؛شاخص های بلومبرگ بارکلیز ، مدیریت سرمایه گذاری ملون. داده های سال به تاریخ از 30/06/2020. شکل 1 نشان دهنده تمام اوراق قرضه ای است که از درجه سرمایه گذاری کاهش یافته است (همانطور که توسط شاخص شرکت بلومبرگ بارکلیز اندازه گیری شده است) تا عملکرد بالا (همانطور که توسط شاخص بازده بالا بلومبرگ بارکلی اندازه گیری شده است) از دوره اکتبر 2004 - دسامبر 2019. میانگین بازده بازدهاز بازگشت 12 ماهه پس از آن اوراق قرضه با شاخص BB شرکت Bloomberg Barclays ایالات متحده مقایسه شد. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از بازده های آینده نیست.

شکل 2- دیفرانسیل بازده کل- شاخص فرشته با بازده بالا ایالات متحده 3 ٪ درپوش منهای بالا بازده بالا 2 ٪ شاخص کلاه صادرکننده

منبع اطلاعات؛شاخص های بلومبرگ بارکلیز ، مدیریت سرمایه گذاری ملون. داده های سال به تاریخ از 30/06/2020. عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از بازده های آینده نیست.

فرشتگان افتاده این توانایی را دارند که از نظر مادی از بازار گسترده با بازده بالا در دوره های زمانی با کاهش قابل توجهی مانند 2009 و 2016 بهتر عمل کنند (شکل 2). این پدیده همچنین سال گذشته در سال 2020 رخ داده است که انتظار داریم در طول بقیه سال ادامه یابد. ما معتقدیم که یک دستورالعمل اختصاصی فرشتگان افتاده می تواند یک مؤلفه ارزشمند از یک سبد اعتباری قوی شرکت باشد ، به ویژه در محیط فعلی با شرکت کنندگان در بازار که انتظار می رود تعداد زیادی از فرشتگان افتاده در سالهای آینده باشد. حمایت اخیراً اعلام شده از فدرال رزرو می تواند برای این استراتژی مثبت باشد زیرا ممکن است در جایی که می تواند گسترش یابد ، محدودیت بالایی داشته باشد ، اگرچه اگر قیمت ها از نظر مادی قبل از ورود به فهرست ، از نظر مادی سقوط نکنند ، می تواند پتانسیل آلفا را نیز محدود کند. ما از نزدیک تأثیر این پشتیبانی را در کلاس دارایی نظارت می کنیم و توجه می کنیم که این برنامه همانطور که در حال حاضر ساخته شده است ، قرار است فقط تا دسامبر 2020 اجرا شود.

اوراق بهادار با بازده بالا: فقط "بهترین ایده ها"

ماهیت سرمایه گذاری درآمدی ثابت یکی از ریسک/بازده نامتقارن است. شما به امید بازگشت آن ، به کسی پول وام می دهید ، کوپن های خود را در این راه قطع کنید. بنابراین ، بسیاری از مدیران با بازده بالا استراتژی هایی را برای محدود کردن ریسک نزولی (به ویژه پیش فرض) با تنوع بخشیدن به اوراق بهادار به شدت اتخاذ کرده اند. در حالی که این می تواند به کاهش هزینه پیش فرض کمک کند ، همچنین ممکن است پتانسیل آلفا را مهار کند. هرچه اوراق قرضه بیشتری در جهان داشته باشید ، مانند جهان رفتار خواهید کرد. میانگین تعداد دارایی ها در مدیران با بازده بالا ، بیش از 280 4 نفر بزرگ است ، اما وقتی مورد سؤال قرار می گیرد ، آیا مدیران واقعاً معتقدند که همه 280 از این دارایی ها "بهترین ایده" هستند؟

اجرای ارجح ما یک رویکرد متمرکز تر است. ما به جای اینکه از یک مدیر بخواهیم یک نمونه کار به شدت متنوع را اجرا کند ، ما چندین مدیر محکومیت بالا را جفت می کنیم تا در هر یک از اوراق بهادار 30 تا 40 نام داشته باشند. شکل 3 مفهوم را نشان می دهد ، و در نتیجه یک نمونه کارها کلی که هنوز هم تنوع را فراهم می کند اما به دنبال جدا کردن موقعیت ها فقط به بالاترین نام های محکومیت در مدیران است. نکته اصلی این فرایند اطمینان از این است که مدیران سبک ها و تمرکز های مختلف برای بهبود دسترسی به نمونه کارها به طور کلی جفت شده و از تمرکز بیش از حد در هر نام خود جلوگیری می کنند.

در حالی که برخی از همپوشانی ها اجتناب ناپذیر است ، ترکیبی متنوع از مدیران با سبک های مختلف به ایجاد یک سبد قوی کمک می کند که بتواند ضمن افزایش تأثیر بهترین ایده ها بر نتایج سرمایه گذاری ، "دارایی های پرکننده" را کاهش دهد.

در حالی که برخی از همپوشانی ها اجتناب ناپذیر است ، ترکیبی متنوع از مدیران با سبک های مختلف به ایجاد یک سبد قوی کمک می کند که بتواند ضمن افزایش تأثیر بهترین ایده ها بر نتایج سرمایه گذاری ، "دارایی های پرکننده" را کاهش دهد. این یک رویکرد بسیار مشابه با وظیفه بهتر سهام ما است: هر دو این عقیده اساسی دارند که انتخاب امنیتی ماهر آلفا بلند مدت را هدایت می کند. با این حال ، سرمایه گذاران باید برای خطای ردیابی بالاتر و همچنین امکان اجازه دادن به مدیران در دستورالعمل ها (به عنوان مثال ، کیفیت ، بخش) تحمل کنند. بنابراین ، این ممکن است بهترین رویکرد واحد برای صاحبان دارایی های حاکمیت پایین یا مواردی نباشد که در غیر این صورت با قوانین نظارتی محدود شده اند و تنها با بالاترین امتیاز از بازار با بازده بالا.

با توجه به تمرکز روی زیر مجموعه های کوچکتر از اسامی ، محیط زیست ، اجتماعی و حاکمیتی (ESG) و ادغام پایداری برای این کار برای این دستورالعمل بسیار مهم است. مدیران باید تأکید بیشتری بر درک همه خطرات احتمالی سرمایه گذاری از دیدگاه ESG داشته باشند. با این حال ، از آنجا که اوراق بهادار بیشتر متمرکز است ، می توان استدلال کرد که تعامل بهتر و تولیدی بهتر با شرکت ها ممکن است رخ دهد ، زیرا این شرکت ها احتمالاً نمایانگر قرار گرفتن در معرض مواد در سکوی یک مدیر هستند.

با بازده بالا در مقابل وام

ما در حال حاضر نسبت به بازده بالا نسبت به بازار وام بانکی محتاط تر هستیم. در عوض به جای اینکه از طریق یک سبد وام اختصاصی تخصیص داده شود ، ما به مدیران با بازده بالا که در وام نیز مهارت دارند ، اجازه می دهیم اگر فرصت های جذاب را ببینند ، تخصیص کمی به فضا داشته باشند.

پویایی بازار وام بانکی در سالهای اخیر به طرز چشمگیری تغییر کرده است ، با این که اصول به طور مادی تضعیف می شود ، همانطور که در افزایش وام های "میثاق Lite" و استفاده تهاجمی از سایر ویژگی ها ، مانند اضافه کردن EBITDA نشان داده شده است. در حالی که کلاس دارایی از قرار گرفتن در صدر ساختار سرمایه بهره می برد ، در سالهای اخیر افزایش صادرکنندگان فقط وام وجود داشته است و این مزیت را کاهش می دهد. این تغییرات بازار باعث می شود که انتظار بهبودی ضعیف تر در وام داشته باشیم. در واقع ، ما شاهد این هستیم که این شروع به تحقق می کند ، با میانگین نرخ بازیابی به طور پیش فرض از 70 ٪ در سال 2013 به کمتر از 50 ٪ در سال 2019

از دیدگاه فنی بازار ، جریان صندوق های متقابل خرده فروشی از سال 2018 یک سرنوشت قابل توجه بوده است. بسیاری از سرمایه گذاران تخصیص خود را به این کلاس دارایی ارزیابی کرده اند زیرا بازار انتظار دارد محیط نرخ بهره کم برای میان مدت (کاهش سود نرخ شناور وام ها)وادخریدار حاشیه وام همچنان نزدیک است که صدور آن برای اقتصاد و شرایط بازار بسیار چرخه ای است.

فرصتهای دیگر

در حالی که این دو فرصت که مشخص شده است ، منطقه گسترده ای از بازار مالی اهرم را پوشش می دهد ، یک چرخه پیش فرض شدید و طولانی می تواند فرصت های اضافی را با متخصصان پریشانی فراهم کند. انتخاب مدیر در فضای پریشان مهم است. با وجود بازیکنان مشهور که توانایی جمع آوری ده ها میلیارد دلار سرمایه دارند ، رویکردهای با نظم و انضباط بیشتر ممکن است اطمینان حاصل کنند که "آلفا" شما فقط "بتا" پنهان نشده است. اجرای نیز بسیار مهم است. در حالی که شما به طور طبیعی ممکن است برخی از عناصر "پریشانی" را در یک فرشته افتاده یا دستورالعمل با بازده بالا انتخاب کنید ، مناطق خاصی از پریشانی ممکن است به یک افق زمانی طولانی تر و قفل قابل توجهی از دارایی ها نیاز داشته باشد.

نتیجه

سرمایه گذاری با بازده بالا به جریان اصلی رسیده است ، اما نسل طولانی مدت آلفا کمیاب است. ما فکر می کنیم سرمایه گذاران بهتر است در خارج از کنوانسیون های بازار فکر کنند. با استفاده از قرار گرفتن در معرض اختصاصی با فرشتگان افتاده و تمرکز بر روی اوراق بهادار فعال سنتی از پایین به بالا ، فکر می کنیم صاحبان دارایی می توانند نتایج را برای اوراق بهادار شرکت ها در دراز مدت بهبود بخشند.

سلب مسئولیت

ویلیس برج واتسون این مطالب را فقط برای اهداف اطلاعات عمومی تهیه کرده است و نباید آن را جایگزین مشاوره حرفه ای خاص در نظر گرفت. به ویژه ، محتویات آن توسط ویلیس تاورز واتسون در نظر گرفته نشده است که به عنوان تأمین سرمایه گذاری ، حقوقی ، حسابداری ، مالیات یا سایر توصیه های حرفه ای یا توصیه های هر نوع تفسیر شود ، یا اساس هرگونه تصمیم برای انجام یا خودداری از آن را تشکیل دهدانجام هر کاری. به همین ترتیب ، این ماده برای سرمایه گذاری یا تصمیمات مالی دیگر نباید به آن اعتماد کرد و هیچ تصمیمی بر اساس مطالب آن بدون جستجوی مشاوره خاص نباید اتخاذ شود

این ماده بر اساس اطلاعات موجود در ویلیس برج واتسون در تاریخ این ماده است و پس از آن تاریخ هیچ حساب از تحولات بعدی نمی گیرد. در تهیه این ماده به داده های ارائه شده توسط اشخاص ثالث اعتماد کرده ایم. در حالی که برای سنجش قابلیت اطمینان این داده ها مراقبت معقول انجام شده است ، ما هیچ تضمینی در مورد صحت یا کامل بودن این داده ها ارائه نمی دهیم و ویلیس واتسون و شرکت های وابسته به آن و مدیران مربوطه ، افسران و کارمندان هیچ مسئولیتی را نمی پذیرند و مسئولیت پذیر نخواهند بودبرای هرگونه خطا یا ارائه نادرست در داده های انجام شده توسط هر شخص ثالث.

این ماده ممکن است تکثیر یا توزیع نشده به طرف مقابل ، چه به طور کامل و چه جزئی ، بدون اجازه کتبی ویلیس واتسون ، به جز آنچه در قانون لازم است. در صورت عدم توافق کتبی صریح ما برعکس ، ویلیس واتسون و شرکت های وابسته به آن و مدیران مربوطه ، افسران و کارمندان آنها هیچ مسئولیتی را نمی پذیرند و هیچ مسئولیتی در قبال عواقب ناشی از هرگونه استفاده یا اتکا به این ماده یا مطالب نخواهند داشت. نظرات ما بیان کرده ایم.

پانویسها و منابع

1 بازده صدک 25 ساله را از 31 مارس 2020 محاسبه می کند ، برای دنیای "بازده بالا شرکت های آمریکایی" ، در مقایسه با بلومبرگ بارکلی با بازده بالا شرکت. برای محاسبه خالص بازده هزینه ها ، هزینه های استاندارد را برای 100 میلیون دلار از 50 امتیاز پایه فرض می کند.

2 هزینه متوسط برای یک دستورالعمل حساب جداگانه 100 میلیون دلاری در 207 محصول در Evestment "ایالات متحدهعملکرد عالی شرکت "جهان.

3 "عکس فوری نقدینگی بازار آوریل 2020 ،" Barclays Bank Plc.

4 میانگین "تعداد فعلی مسائل اوراق قرضه" از 31 مارس 2020 ، در تمام مدیران در جهان "عملکرد بالا شرکت آمریکایی"

عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از بازده آینده یا کاهش خطر نیست.