بازارهای مالی در سال 2021: بهبودی به حالت عادی جدید؟

Catherine Bonser-Neal ، دکتری

دانشیار مالی ، دانشکده تجارت کلی ، ایندیاناپولیس

ژنیو وانگ ، دکتری

ادوارد ا. ادواردز استاد دارایی ، دانشکده تجارت کلی ، بلومینگتون

پیش بینی مالی سال گذشته برای سال 2020 بر تأثیرات احتمالی عدم اطمینان سیاست تجارت و سرمایه گذاری ضعیف در تجارت متمرکز بود ، اما جهان پس از 5 ژانویه 2020 سازمان بهداشت جهانی ، اعلام "پنومونی علل ناشناخته" در چین کاملاً تغییر کرد. 1 با افزایش گزارش های جهانی ویروس جدید Covid-19 در طی شش هفته آینده ، بازارهای مالی در انتظارات یک بیماری همه گیر و پیامدهای اقتصادی آن شروع به قیمت گذاری کردند. بین اواسط فوریه و اواسط ماه مارس محدودیت های تحمیل شده در دولت در تحرک و فعالیت های تجاری ، شاخص S& P 500 بیش از 30 ٪ کاهش یافته است ، بازده خزانه 10 ساله ایالات متحده زیر 1 ٪ کاهش یافته است و اقدامات نوسانات به سطوح نرسیده است. از زمان بحران مالی جهانی دیده می شود. با این حال ، با وجود افت تاریخی اشتغال و فعالیت اقتصادی ، شاخص S& P 500 در اواخر ماه مارس شروع به معکوس کرد و تا ماه سپتامبر به اوج جدیدی رسیده بود. این روند بازار مالی از سال 2020 برای سال 2021 چه چیزی را نشان می دهد؟

همانطور که به سال 2021 نگاه می کنیم ، ابتدا باید سه عامل غیرمعمول حاکم بر بازارهای مالی در سال 2020 را درک کنیم:

1. تأثیرات بخش دیفرانسیل همه گیر Covid-19

قیمت سهام منعکس کننده جریانی از درآمد آینده مورد انتظار است که توسط عاملی که خطر آن درآمدها را نشان می دهد ، تخفیف می یابد و بنابراین آنها پیش بینی عملکرد شرکت آینده را نشان می دهند. با این حال ، بررسی دقیق تر از روند شاخص سهام ، داستان دو بازار را نشان می دهد: یکی بر اساس شرکت هایی که برای استفاده از سیستم عامل های فناوری و ارتباطی برای رشد و توسعه تجارت خود در میان محدودیت های همه گیر و تغییر در رفتار مشتری و یکی بر اساس بنگاه ها قرار دارند. در تطبیق با محیط جدید به چالش کشیده شده است. بخش های فناوری اطلاعات و خدمات ارتباطی اکنون تقریباً 40 ٪ وزن در شاخص S& P 500 دارند ، بنابراین تغییر در ارزش شرکت ها در این بخش ها تأثیر زیادی در بازده کلی بازار دارد. 2

علاوه بر این ، شکل 1 نشان می دهد که فقط پنج سهام - Apple ، Microsoft ، Amazon ، Facebook و Alphabet (Google) - تقریباً 25 ٪ از ارزش S& P 500 را نشان می دهند و در سال 2020 بر سود شاخص S& P 500 حاکم شده اند. در واقع ، اگرچه S& P 500 به دست آوردبیش از 1 ٪ بین ژانویه و پایان اکتبر ، این پنج سهام وجود ندارد که شاخص S& P 500 در واقع بیش از 8 ٪ کاهش یافته است.

شکل 1: درصد تغییر در S& P 500 در مقابل وزنی درصد تغییرات قیمت پنج شرکت بزرگ (اپل ، مایکروسافت ، آمازون ، فیس بوک ، الفبای) ، ژانویه تا اکتبر 2020

منبع: داده های قیمت برای پنج سهام و S& P 500 از Yahoo Finance ، https://finance. yahoo. com/ ، دسترسی به 1 نوامبر 2020 به دست آمده است. از 30 اکتبر 2020 ، از SPY ETF ، که S& P 500 را ردیابی می کند ، به دست آمد. این محاسبه بر اساس این وزن ها و درصد تغییرات در قیمت سهام تعدیل شده از 2 ژانویه تا 30 اکتبر 2020 بود.

تفاوت در عملکرد شرکت امسال نیز در شکل 2 برجسته شده است ، که نشان می دهد شاخص راسل 2000 شرکت های کوچکتر ایالات متحده در پایان ماه اکتبر نسبت به شروع 2020 7 ٪ کاهش یافته است ، در مقایسه با شاخص 20 ٪ کامپوزیت NASDAQ فناوری سنگیندر همان دوره کسب کنید.

شکل 2: تغییرات سال به روز در شاخص های بازار سهام ایالات متحده ، ژانویه تا اکتبر 2020

2. اقدامات فوق العاده پولی و مالی

در پاسخ به افزایش استرس بازار مالی و نگرانی در مورد تأثیر قفل شدن بر درآمد تجاری و خانواده ، سیاست گذاران به سرعت در ماه مارس یک سری اقدامات پشتیبانی مالی را جمع آوری کردند. فدرال رزرو هدف نرخ صندوق های فدرال خود را به نزدیک به 0 ٪ کاهش داد و در 23 مارس اعلام کرد که خرید دارایی قابل توجهی را آغاز می کند و تسهیلات اعتباری را برای پشتیبانی از جریان اعتبار و عملکرد صاف بازار ایجاد می کند. 3 نتیجه خرید فدرال رزرو نزدیک به 3 تریلیون دلار دارایی تا پایان ماه مه بود. این مبلغ بیش از دو برابر مبلغ خریداری شده در اوج بحران مالی 2008 است و این نشان دهنده گسترش 70 ٪ از دارایی های فدرال رزرو است. 4

یکی دیگر از ویژگی های قابل توجه محرک فدرال رزرو امسال گسترش انواع اوراق قرضه خریداری شده بود. علاوه بر صورتحساب خزانه داری و اوراق بهادار و اوراق بهادار تحت حمایت وام که در گذشته خریداری کرده بود ، فدرال رزرو در خرید انواع دیگر دارایی ها-از جمله اوراق بهادار تحت حمایت دارایی ، اوراق بهادار شرکت و شهرداری و مقاله تجاری ، باز کرد. علاوه بر این ، فدرال رزرو برنامه اصلی وام دهی خیابان را برای تأمین وام به مشاغل کوچک و متوسط و سازمان های غیرانتفاعی ایجاد کرد. همانطور که در شکل 3 نشان داده شده است ، این سطح از پشتیبانی فدرال رزرو حق بیمه ریسک اعتباری را کاهش می دهد که در تفاوت بین بازده اوراق بهادار شرکت با رتبه بندی اعتباری پایین تر و عملکرد اوراق بهادار 10 ساله ایالات متحده نشان داده شده است. این محرک همچنین با حمایت از درآمد شرکت در افزایش قیمت سهام کمک کرده است و در عین حال نرخ تخفیف را که در آن جریان های نقدی آینده ارزش دارد ، کاهش می دهد.

شکل 3: اعتبار برای اوراق بهادار شرکتی با بازده بالا ، ژانویه تا اکتبر 2020

توجه: این نمودار تفاوت بین شاخص بالای عملکرد مؤثر عملکرد کمتر از عملکرد 10 ساله بلوغ وزارت خزانه داری ایالات متحده از 3 ژانویه تا 30 اکتبر 2020 را نشان می دهد. منبع: شاخص های داده یخ ، LLC ، ICE BOFA USشاخص عملکرد بالا عملکرد مؤثر [BAMLH0A0HYM2EY] (https://fred. stlouisfed. org/series/bamlh0a0hym2ey) و هیئت مدیره فرمانداران سیستم ذخیره فدرال ، نرخ بلوغ ثابت 10 ساله [DGS10] (https: ////red. stlouisfed. org/series/dgs10) ، هر دو در 3 نوامبر 2020 از فرد ، بانک مرکزی فدرال رزرو سنت لوئیس بازیابی شدند

دولت آمریكا با تصویب قانون 2. 2 تریلیون دلاری مراقبت در 27 مارس به اقدامات تاریخی افزود و پس از آن قوانینی اضافی كه نزدیک به 3 تریلیون دلار در هزینه های اضافی دولت به اقتصاد آمریكا اضافه شده است. افزایش شدید هزینه ها ، کسری بودجه مالی را از 4. 5 ٪ به 15. 2 ٪ تولید ناخالص داخلی افزایش داد - بزرگترین کسری به عنوان سهم تولید ناخالص داخلی از سال 1945. 5 نیاز به تأمین مالی چنین هزینه هایی با وام های دولتی به سطح کلی بدهی دولت کشور افزوده استبرجسته

3. عدم اطمینان در مورد مسیر بهبودی

نوسانات بیشتر شاخص های بورس سهام نشان دهنده عدم اطمینان در مورد گسترش COVID-19 ، وعده نوآوری های پزشکی برای مهار ویروس و ادامه اثرات این بیماری همه گیر بر اقتصاد است. پس از سقوط در ماه ژوئیه و آگوست ، تعداد پرونده های Covid-19 از ماه سپتامبر در حال افزایش است و باعث نگرانی در مورد تنظیم مجدد محدودیت هایی می شود که بر درآمد آینده تأثیر می گذارد. علاوه بر این ، بسیاری از شرکت ها در تلاشند تا احتمال تغییر در مالیات ، مقررات و احتمال محرک مالی اضافی را در نتیجه انتخابات ارزیابی کنند. 6 این عدم قطعیت ها در ماه های منتهی به انتخابات نوامبر به نوسانات بازار سهام کمک کرده است.

چشم انداز 2021

ما انتظار داریم که سه عامل ذکر شده در بالا به بازارهای مالی مربوط می شود زیرا ما وارد سال 2021 می شویم. چگونه ارزش سهام در نهایت پاسخ می دهد به قدرت این تأثیرات و همچنین سایر عوامل مؤثر بر ارزش بازار بستگی دارد. در زیر ما نظرات خود را در مورد اینکه برخی از این تأثیرات مثبت و منفی چه می توانند ارائه دهند ، ارائه می دهیم.

تحولات مثبت برای بازده سهام

بازگشت Q3 در تولید ناخالص داخلی واقعی: پس از سقوط با سالانه 31 ٪ در سه ماهه دوم ، اقتصاد در سه ماهه سوم سال 2020 33 درصد از 33 درصد بازگرداندن را تجربه کرده است. اضافه شدن به کل تولید ناخالص داخلی این گزارش ، بازگشت مجدد در این مصرف بود. هم از خدمات و هم کالاها و افزایش سرمایه گذاری ثابت در تجارت ، که دومی یک نیاز مهم برای رشد آینده تولید ناخالص داخلی و درآمد مثبت سهام است. اگرچه نرخ رشد تولید ناخالص داخلی واقعی تنها فعالیت اقتصادی گذشته را منعکس می کند ، این بازگشت شدید حاکی از مقاومت اساسی در اقتصاد ایالات متحده در مواجهه با همه گیر جهانی است که به خوبی برای رشد آینده است.

پیش بینی های مثبت و سودهای سود S& P 500 مثبت: اگرچه درآمد سال گذشته شرکت S& P 500 در سه ماهه سوم سال 2020 7. 5 ٪ کاهش یافته است ، اما اعلامیه های درآمد نشان داده اند که کاهش درآمد به اندازه آنچه در ابتدا انتظار می رفت ، عمیق نبود. از 89 ٪ شرکت های S& P 500 که درآمدهای سه ماهه سوم را گزارش می کنند ، 86 ٪ گزارش های مثبت درآمدهای مثبت را گزارش کردند ، از جمله شرکت های بخش های صنعتی و انرژی (که بیشترین ضرر را تجربه کرده بودند). در حالی که شگفتی های درآمد تا حدودی راهنمایی درآمد بسیار محتاطانه ارائه شده توسط شرکت ها را نشان می دهد ، این شگفتی ها همچنین ممکن است نشان دهنده توانایی شرکت ها در تنظیم و نوآوری در پاسخ به محیط تجاری جدید باشد. مطابق با این تنظیم ، تحلیلگران انتظار دارند که درآمد شرکت S& P 500 در سال 2021 رشد کند. 7

نرخ بهره پایین ادامه خواهد یافت: فدرال رزرو هدف خود را برای پایین نگه داشتن نرخ بهره و در حدود سطح فعلی تا سال 2021 و احتمالاً تا سال 2023 نشان داده است. در پایان اکتبر ، نرخ اوراق بهادار 10 ساله خزانه داری 0. 85 ٪ ، بالاتر از آن0. 5 ٪ پایین ، اما بسیار پایین تر از میانگین 2. 3 ٪ آن از سال 2010. لایحه خزانه داری سه ماهه بالاتر از 0 ٪ بوده است. نرخ بهره وام مسکن نیز به پایین ترین سطح جدید کاهش یافته است که میانگین وام با نرخ ثابت 30 ساله اکنون زیر 3 ٪ است. چنین نرخ های پایین وام مسکن به افزایش خریدهای خانگی و هزینه های مصرف کننده مرتبط با مالکیت خانه ادامه خواهد داد. نرخ بهره پایین همچنین به شرکت ها امکان می دهد تعهدات بدهی موجود خود را در انتخاب هزینه های پایین تر و وام برای سرمایه گذاری های جدید دوباره تأمین کنند. سرانجام ، ادامه خرید اوراق بهادار شرکت های فدرال رزرو به کاهش سطح و نوسانات مؤلفه ریسک اعتباری هزینه های تأمین مالی تجارت کمک می کند.

انعطاف پذیری و انعطاف پذیری مشاغل: شرکت ها وقتی به چشم انداز آینده خود اطمینان دارند ، عمومی می شوند و فعالیت اولیه ارائه عمومی (IPO) در سه ماهه سوم سال 2020 افزایش یافت ، با 165 شرکت در صرافی های ایالات متحده با درآمد ناخالص 61 میلیارد دلار - بزرگترینمبلغ جمع آوری شده در یک چهارم در دهه گذشته. هنگامی که این شماره ها به لیست های سه ماهه دوم اضافه می شوند ، IPO ها برای یک سال رکورد تنظیم می شوند. علاوه بر این ، دفتر سرشماری ایالات متحده گزارش می دهد که برنامه های جدید تجاری از ابتدای سال تقریباً 38 ٪ افزایش یافته است ، بسیار بالاتر از گذشته. 9 ادامه چنین فعالیتی در اوایل سال 2021 شواهد دیگری در مورد مقاومت در برابر مشاغل ایالات متحده خواهد بود و تأثیر مثبتی بر ارزش سهام خواهد داشت.

خطرات تورم نزدیک مدت کم است: در حالی که برآورد تورم در اواخر بهار و اوایل تابستان پس از اقدامات محرک فدرال رزرو و اعلام اوت در مورد شل شدن هدف تورم خود افزایش یافته است ، انتظارات از زمان مشاهده شده در دو گذشته در دو گذشته تعدیل شده استسال ها. 10 تغییر درصد واقعی در شاخص قیمت هزینه های مصرف شخصی (PCE) ، شاخص قیمت که از نزدیک توسط فدرال رزرو کنترل می شود ، در طول سال 2020 زیر 2 ٪ باقی مانده است. ریسک تورم پایین تر به شرکت ها کمک می کند تا هزینه ها را داشته باشند ، درآمد را افزایش دهند و همچنین به علاقه کمک کنندنرخ پایین باقی می ماند.

خطرات نزولی

یک بیماری همه گیر طولانی: یک خطر عمده برای بازده سهام ، تأثیر اقتصادی محدودیت در فعالیت های تجاری و از این رو برای درآمد شرکت خواهد بود اگر این بیماری همه چیز بیشتر از حد انتظار باشد. ما شاهد افزایش موارد Covid-19 در پاییز هستیم که منجر به محدودیت های تجدید در مشاغل در برخی از مناطق کشور ، به همراه هشدارهای بهداشت عمومی برای مصرف کنندگان برای ماندن در خانه می شود. اگرچه پیشرفت های اخیر در توسعه واکسن امیدوار است که این محدودیت ها موقتی باشد ، اما عدم اطمینان در مورد سرعت توزیع واکسن باقی مانده است. شاخص نوسانات CBOE (VIX) ، یک برآورد آینده نگر مبتنی بر بازار از نوسانات مورد انتظار بازار سهام ، همچنان منعکس کننده این عدم اطمینان با سطحی است که نسبت به میانگین 2019 آن بالا باقی مانده است. در دسترس بودن واکسن می تواند باعث شود سهام برخی از سودهای به دست آمده در سال 2020 را بازگرداند زیرا سرمایه گذاران درآمدهای شرکت آینده را ارزیابی می کنند.

قیمت/درآمد بالا (P/E) نسبت: P/E 12 ماهه برای S& P 500 از 6 نوامبر حدود 21. 6 است ، ارزشی که بالاتر از میانگین پنج ساله 17 باشد. منعکس شده در نسبت P/E تنظیم شده در رابرت شیلر (معروف به "کیپ") ، با ارزش کیپ برابر با حدود 30 ، بسیار بالاتر از میانگین بلند مدت آن 17 و دوم فقط به ارزش در طول بحران مالی جهانی. 13 در صورت عدم تغییر اساسی در انتظار نسبت P/E تحت حالت عادی جدید ، انتظار می رود این نسبت ها از یکی از دو روش به سطح متوسط برگردند: از طریق افزایش درآمد یا از طریق کاهش قیمت. اگر درآمد آینده نتواند با ارزش گذاری مطابقت داشته باشد ، قیمت سهام می تواند کاهش یابد.

خطرات اعتباری و نرخ بهره: گسترش خرید دارایی فدرال رزرو و نرخ بهره پایین مطمئناً به حمایت از فعالیت های اقتصادی در طول همه گیر کمک کرده است. با این حال ، حمایت مداوم می تواند این احتمال را ایجاد کند که شرکت ها و موسسات خطرات سرمایه گذاری را در پیش بگیرند که در غیر این صورت به عنوان غیر سودآور تلقی می شوند و منجر به خطرات اعتباری بالاتر می شوند. حق بیمه ریسک اعتباری بالاتر به نوبه خود باعث افزایش هزینه های وام برای شرکت ها و کاهش درآمد می شود و شرکت ها را برای پیش فرض در معرض خطر قرار می دهد. 14 علاوه بر این ، محیط نرخ بهره از لحاظ تاریخی کم به معنای پرتفوی با درآمد ثابت است که به سمت اوراق قرضه بلند مدت وزن دارند ، در یک رویداد بعید که فدرال رزرو تصمیم بگیرد زودتر از آنچه پیش بینی شده است ، نرخ بهره را افزایش دهد.

خطرات بین المللی: با قرار گرفتن در معرض درآمد بین المللی شرکت های S& P 500 در 40 ٪ ، شرکت های آمریکایی تحت تأثیر چشم انداز رشد شرکای تجاری ایالات متحده قرار می گیرند. چشم انداز اقتصادی جهانی اخیر صندوق پول بین المللی پیش بینی رشد مثبت در اقتصادهای جهانی در سال 2021 ، اما عدم اطمینان و نگرانی در مورد تجدید حیات در موارد COVID-19 در سطح جهان و خطرات محدودیت های تجدید شده در فعالیت های تجاری می تواند بر ارزش سهام تأثیر بگذارد.

موقعیت مالی ایالات متحده: در سال 2020 ، کسری سالانه مالی ایالات متحده به عنوان سهم تولید ناخالص داخلی در مقایسه با سطح خود یک سال پیش سه برابر شد. در بیش از 15 ٪ از تولید ناخالص داخلی ، این بیشترین درصد کسری را از سال 1945 نشان می دهد و نیاز به افزایش قابل توجهی در وام های دولت دارد. مبلغ کل بدهی فدرال که توسط عموم مردم به عنوان درصد تولید ناخالص داخلی در نظر گرفته شده است ، برای اولین بار در تاریخ ایالات متحده 100 ٪ نقض می کند و پرداخت بهره این بدهی بیشتر به نیازهای وام دولت کمک می کند. در حالی که انتظار نمی رود که این افزایش نسبت بدهی در کوتاه مدت نرخ بهره را افزایش دهد ، صدور بیش از حد در نهایت می تواند حق بیمه ریسک اعتباری را در اوراق خزانه داری ایالات متحده افزایش دهد.

پیش بینی

مدلهای استاندارد پیش بینی مالی برای تأثیرات دیفرانسیل COVID-19 بر بخش های صنعت ، مداخلات خارق العاده پولی و مالی یا مسیرهای مختلف تحولات همه گیر و واکسن ، دارای مکان های متفاوتی نیستند. ما معتقدیم که چشم انداز بازده سهام در سال 2021 به سرعت توسعه و توزیع واکسن COVID-19 بسیار وابسته است و به توانایی شرکت ها برای ادامه کار به جای انتظار برای بازگشت به راه های جدید انجام کارتجارت قدیمیما همچنین معتقدیم که توانایی سازگاری همچنان در عملکردهای متنوع در بخش های تجاری منعکس می شود.

در ارزیابی عوامل مختلفی که می تواند بر عملکرد سهام تأثیر بگذارد ، ما به سه دلیل خوش بین هستیم. اول ، یک واکسن موفق به علاوه درمان های درمانی ممکن است در نهایت به ما امکان همزیستی با ویروس را بدهد ، و سازگاری و نوآوری مشاغل ممکن است حتی قبل از در دسترس بودن واکسن ، اثرات خاموشی های آینده را کاهش دهد. دوم ، محیط نرخ بهره بسیار پایین همراه با خرید دارایی های قابل توجه فدرال رزرو نشان می دهد که ارزش های سهام بالاتر از حد متوسط و حق بیمه ریسک اعتباری سرکوب شده احتمالاً در سال 2021 ادامه خواهد یافت. سرانجام ، نتیجه انتخابات حاکی از آن است که یک دولت تقسیم شده احتمال افزایش را کاهش می دهدتعمیرات اساسی سازه های نظارتی یا مالیاتی در سال 2021. هر سه دلیل می تواند به مشاغل کمک کند تا اقتصاد و بازارها را به سمت یک عادی جدید و حتی بدون یک بسته محرک عمده مالی سوق دهند. در نتیجه ، ما انتظار داریم که بازده سهام در سال 2021 مثبت باشد ، هرچند بی ثبات باشد.