سفارشات را محدود کنید و پیشنهاد - پیشنهاد

ما نقش معامله گران و متخصصان محدود در روند ساخت بازار را بررسی می کنیم. ما می دانیم که بخش بزرگی از نقل قول های پیشنهادی ارسال شده از کتاب سفارش محدود و بدون مشارکت مستقیم متخصصان سرچشمه می گیرد و رقابت بین معامله گران و متخصصان تأثیر بسزایی در گسترش پیشنهاد و پیشنهاد دارد. گسترش متخصصان وسیع ترین در فضای باز ، باریک تا اواخر صبح است و سپس سطح آن را خاموش می کند. الگوی intraday شکل U شکل تا حد زیادی نشان دهنده تنوع داخلی در گسترش هایی است که توسط بازرگانان مرتبه محدود ایجاد می شود. سرانجام ، تنوع داخلی در گسترش مرتبه محدود به طور قابل توجهی با تنوع داخلی در مکان ها و اعدام های مرتبه محدود مرتبط است.

معرفی

در یک بازار نقل قول محور ، مانند سیستم NASDAQ ، سازندگان بازار قیمت ASK و پیشنهاد را که سرمایه گذاران می توانند سهام را خریداری یا بفروشند ، نقل می کنند. در یک بازار سفارش محور ، مانند بورس اوراق بهادار توکیو ، سرمایه گذاران با قیمت های ASK و پیشنهادات تعیین شده از طریق سفارشات محدود شده قبلاً قرار داده شده و می فروشند. NYSE و AMEX بازارهای ترکیبی هستند که در آن هم متخصصان و هم معامله گران سفارش محدود قیمت را تعیین می کنند. متخصصان NYSE/AMEX باید در نقل قول های خود بالاترین قیمت پیشنهادی و کمترین قیمت سؤال ارسال شده در کتاب مرتبه محدود را تأمل کنند ، وقتی این قیمت های محدود به نقل از خودشان بهتر می شوند. هریس و هاسبروک (1996) گزارش می دهند که محدودیت سفارشات حدود 54 ٪ از کل سفارشات ارسال شده از طریق SuperDot را تشکیل می دهد. از این رو ، انتظار می رود که سفارشات محدودی تأثیر قابل توجهی در نقل قول های پیشنهادی در NYSE و AMEX داشته باشند. در این مطالعه ، ما یک تجزیه و تحلیل تجربی از تأثیر سفارشات حد بر روی گسترش پیشنهادات ارسال شده انجام می دهیم.

بخش عمده ای از کارهای نظری در مورد ریزساختار بازار بر رفتار بهینه نقل قول یک یا چند نمایندگی تحت محیط های مختلف اطلاعاتی و/یا فرآیندهای تقاضا و عرضه متمرکز است. 1 در حالی که برخی از این مطالعات تشخیص می دهند که متخصص می تواند از طرف معامله گران مرتبه محدود با رقابت روبرو شود ، هیچ یک از آنها صریحاً نقش معامله گران مرتبه را در نظر نمی گیرند. اوهارا و اولدفیلد (1986) سیاست پویا قیمت گذاری یک سازنده بازار ریسک پذیر را که هر دو سفارش محدود و بازار را دریافت می کند ، تجزیه و تحلیل می کنند. با این حال ، اوهارا و اولدفیلد فرض می کنند که هر دو سفارش بازار و محدود در برابر نقل قول های سازنده بازار اجرا می شوند.

تعدادی از مطالعات ، تغییرات مقطعی و/یا سری زمانی را در گسترش به نقل از NYSE به عنوان تلاش برای آزمایش مدلهای تخصصی گسترش تجزیه و تحلیل می کنند. 2 با این حال ، متخصص NYSE در کمتر از 20 ٪ از معاملات با بیش از 80 ٪ نقدینگی ارائه شده توسط سایر بازرگانان شرکت می کند (بورس اوراق بهادار نیویورک ، کتاب واقعیت ، 1992). چارچوب تحلیلی که بر رفتار تخصصی متمرکز است ، بنابراین ، ممکن است برای پیش بینی رفتار تنظیم قیمت در یک بازار ترکیبی مانند NYSE مناسب نباشد.

فقط اخیراً محققان شروع به مطالعه جنبه های مختلف معاملات مرتبه محدود کرده اند. Glosten (1994) یک مدل تعادل را در نظر می گیرد که در آن معامله گران مرتبه محدود از تغییرات قیمت محور نقدینگی به دست می آورند اما از تغییرات قیمت محور اطلاعات از دست می دهند. گلوستن دو نوع معامله گر مجزا را در نظر می گیرد ، کسانی که با سفارشات محدود و کسانی که طبق سفارشات بازار تجارت می کنند تجارت می کنند ، اما تصمیم معامله گر برای استفاده از حد مجاز یا نظم بازار را درون زایی نمی کند. Handa و Schwartz (1996) با بررسی انتخاب بهینه سرمایه گذار بین سفارشات بازار و محدود ، تجزیه و تحلیل Glosten را گسترش می دهند.

هریس و هاسبروک (1996) یک تحقیق تجربی از عملکرد نسبی سفارشات بازار و محدود را انجام می دهند. آنها می دانند که سفارشات محدود شده در یا بهتر از نقل قول غالب در مقایسه با سفارشات بازار عملکرد بهتری دارند. گرین (1997) روشی را برای استنباط اعدام های مرتبه محدود از معاملات و داده های نقل قول تهیه می کند و می یابد که هزینه های معاملات در هنگام خرید و فروش در برابر سفارش محدود ، حدود سه تا چهار سنت کمتر از هر سهم در یک معامله دور است. کتاب. Kavajecz (1999) گسترش کتاب مرتبه محدود را با گسترش نقل قول متخصصان مقایسه می کند. مطالعه وی حاکی از آن است که متخصصان نقش مهمی در باریک شدن گسترش دارند ، به خصوص برای سهام کوچکتر و کمتر که به طور مکرر معامله می شوند. مطالعه Kavajecz شبیه به ما است زیرا همچنین بررسی می کند که آیا گسترش های نقل شده منعکس کننده علاقه تجارت متخصصان یا معامله گران مرتبه ای است. با این حال ، Kavajecz نه تغییرات داخلی در گسترش را تجزیه و تحلیل نمی کند و نه تست های نظری رفتار تخصصی را آزمایش می کند.

در این مقاله ، ما یک تجزیه و تحلیل تجربی از تأثیر سفارشات حد بر گسترش NYSE انجام می دهیم. تجزیه و تحلیل ما توضیح می دهد که چرا NYSE هزینه های اجرای کمتری را نسبت به بازار Nasdaq صرفاً به نقل از ارائه می دهد. 3 مطالعه ما همچنین بینش دیگری در مورد الگوی داخلی گسترش ارائه می دهد. برای آزمایش مدلهای تخصصی گسترش ، مطالعات قبلی (به عنوان مثال ، مکینیش و وود ، 1992 ؛ بروک و کلیدون ، 1992 ؛ لی و همکاران ، 1993 ؛ چان و همکاران ، 1995a ، چان و همکاران ، 1995b) از داده های مربوط به نقل قول استفاده می کنندبرای سهام NYSE گسترش می یابد. با این حال ، نقل قول های موجود در NYSE می تواند منعکس کننده علاقه متخصص یا محدودیت باشد. در این مطالعه ، ما نمونه ای از سهام NYSE را تعیین می کنیم که آیا هر نقل قول گسترش از متخصص ، کتاب مرتبه محدود یا هر دو است. سپس ، برای آزمایش مدلهای تخصصی گسترش ، الگوی داخلی گسترش هایی را که از متخصصان سرچشمه می گیرد ، بررسی می کنیم. علاوه بر این ، ما الگوی داخلی گسترش هایی را که از کتاب مرتبه محدود سرچشمه می گیرد ، ردیابی می کنیم.

ما می دانیم که اکثر نقل قول های پیشنهادی-ASS منعکس کننده علاقه معامله گران مرتبه محدود است. متخصصان تمایل دارند که برای سهام کم حجم و در ساعات اولیه معاملات در هنگام ارسال سفارشات محدودیت کمتر ، به طور فعال تر نقل کنند. در صورتی که هر دو پیشنهاد و قیمت درخواست فقط توسط متخصصان نقل می شود ، گسترده ترین است و وقتی که هر دو طرف نقل قول از کتاب سفارش محدود سرچشمه می گیرند ، باریک ترین است. ما می دانیم که گسترش های تخصصی در فضای باز وسیع ترین ، باریک تا اواخر صبح است و سپس برای بقیه روز سطح می شود. نتایج ما حاکی از آن است که الگوی شیوع داخلی U شکل (به عنوان مثال ، در چند دقیقه اول تجارت و افزایش در چند دقیقه آخر معاملات به شدت در حال کاهش است) تا حد زیادی نشان دهنده تنوع داخلی در گسترش هایی است که توسط معامله گران مرتبه محدود ایجاد می شود. ما همچنین می یابیم که تغییر داخلی در گسترش به طور قابل توجهی با تنوع داخلی در رقابت بین بازرگانان مرتبه محدود همراه است.

مقاله بصورت زیر مرتب شده است. بخش 2 در مورد داده ها و روش شناسی بحث می کند. بخش 3 یافته های تجربی ما را در مورد رابطه بین گسترش پیشنهادی ارسال شده و کلاس نقل قول ارائه می دهد. بخش 4 آزمایشی از مدل های تخصصی گسترش را با استفاده از تنها آن نقل قول هایی که منعکس کننده علاقه تجارت متخصصان است ، ارائه می دهد. بخش 5 به بررسی تنوع داخلی در گسترش هایی که از کتاب مرتبه محدود است ، می پردازد. بخش 6 حدس ما را در مورد تعیین کننده های اساسی تغییر داخل داخل در گسترش ارائه می دهد ، و بخش 7 مقاله را نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

منبع اطلاعات

داده های این مطالعه از پایگاه داده NYSE's TORQ (معاملات ، سفارشات ، گزارش ها و نقل قول ها) بدست می آید. این بانک اطلاعاتی حاوی اطلاعات مفصلی در مورد معاملات تلفیقی ، نقل قول ها ، دنباله حسابرسی NYSE و سفارشات NYSE است که توسط سیستم خودکار SuperDot انجام می شود. برای توضیحات مفصل در مورد بانک اطلاعاتی ، به Hasbrouck (1992) و Hasbrouck و همکاران مراجعه کنید.(1993). پوشش داده ها 144 سهام منتخب به طور تصادفی از نوامبر 1990 تا ژانویه 1991 در NYSE معامله شد. داده ها محدود شده اند

تأثیر نوع نقل قول در پیشنهاد - از گسترش بپرسید

برای بررسی تأثیر سفارشات محدود در گسترش های نقل شده ، میانگین گسترش را در کلاسهای مختلف نقل قول مقایسه می کنیم. اول ، ما هم دلار و هم درصد گسترش را برای هر نقل قول در پایگاه داده TORQ محاسبه می کنیم. ما با تقسیم گسترش دلار (به عنوان مثال ، تفاوت بین قیمت سؤال و پیشنهاد) تا نقطه میانی پیشنهاد ، درصد گسترش را بدست می آوریم و قیمت ها را می پرسیم. سپس میانگین مقادیر هر دو دلار و درصد را در نمونه سهام خود برای هر یک از نقل قول ها گسترش می دهیم

الگوی داخلی گسترش

در این بخش ، ابتدا شرح مختصری از مدل های ریزساختار رفتار تخصصی و پیامدهای قابل آزمایش آنها را ارائه می دهیم. ما سپس تغییرات داخلی را در گسترش بر اساس آن نقل قول هایی که منعکس کننده علاقه تجارت متخصصان است ، بررسی می کنیم و تعیین می کنیم که کدام مدل از رفتار تخصصی با شواهد تجربی سازگار است.

الگوی داخلی گسترش سفارش محدود

از آنجا که بخش قابل توجهی از نقل قول های پیشنهادی و پیشنهادات ارسال شده توسط متخصصان نشان دهنده علاقه معامله گران مرتبه محدود است ، ما همچنین تنوع داخلی را در گسترش هایی که از کتاب مرتبه محدود سرچشمه می گیرند ، بررسی می کنیم. با توجه به یافته های ما مبنی بر اینکه الگوی مشهور u شکل گسترش یافته توسط نقل قول های تخصصی قابل توضیح نیست ، ما حدس می زنیم که یک تجزیه و تحلیل داخلی از نقل قول های مرتبه محدود ، درک ما را از نیروهای پشت الگوی مشاهده شده افزایش می دهد.

ما توجه می کنیم که معامله گران مرتبه ای شبیه هستند

گسترش مرتبه محدود

از آنجا که الگوی داخلی گسترش مرتبه محدود توسط معامله گران مختلف که سفارشات محدودی را در طول روز ارسال می کنند ، تعیین می شود ، منطقی است که گمان کنیم بهترین راه برای توضیح الگوی داخلی گسترش های محدوده محدود ، نگاه دقیق به تنوع داخلی در حد مجاز است. مکان ها و اعدام ها. ما حدس می زنیم که سطوح مختلف رقابت در بین بازرگانان مرتبه محدود در ساعات مختلف روز ، تغییر داخل داخل در گسترش مرتبه محدود را تعیین می کند. ما انتظار داریم که گسترش یابد

خلاصه و نتیجه گیری

این مطالعه نشان می دهد که معامله گران مرتبه محدود نقش مهمی در فرآیند ساخت بازار دارند. ما می دانیم که اکثر نقل قول های پیشنهادی در مورد NYSE منعکس کننده علاقه معاملاتی معامله گران مرتبه محدود است. ما همچنین می یابیم که متخصصان تمایل دارند که به طور فعال تر برای سهام کم حجم و در ساعات اولیه معاملات در هنگام ارسال سفارشات محدودیت کمتری نقل قول کنند ، نشان می دهد که متخصصان در صورت کم بودن سطح نقدینگی که توسط معامله گران مرتبه محدود تأمین می شود ، برای تأمین نقدینگی قدم می گذارندبشرما