آیا معامله گران با فرکانس بالا سزاوار رپ بد خود هستند؟

گرچه سوء ظن ها فراوان است ، اما HFT به طور کلی به عملکرد و رشد بازارها کمک می کند.

بر اساس تحقیقات

رابرت کوراژکیک درموت مورفی

بر اساس تحقیقات

رابرت کوراژکیک درموت مورفی

معامله گران با فرکانس بالا رپ بدی دارند. یک دقیقه ، آنها به دلیل رفتار عجیب و غریب بازار مانند "سقوط فلش" سال 2010 مقصر شناخته می شوند - که شاهد میانگین صنعتی داو جونز در طی 36 دقیقه نزدیک به 1000 امتیاز است. در مرحله بعد ، آنها در لیست های پرفروش برای بازی در سیستم مالی با Skulduggery با تکنولوژی پیشرفته ، مانند کتاب غیر داستانی مایکل لوئیس در سال 2014 Flash Boys ، در لیست های پرفروش قرار می گیرند. و آخرین برنامه مالیاتی هیلاری کلینتون هدف از این کار است. آیا معامله گران با فرکانس بالا (HFT) واقعاً شیاطین ما را به وجود می آورند؟

برای رسیدن به پاسخ ، رابرت کوراژچیک ، استاد دارایی در دانشکده مدیریت Kellogg ، سؤال دیگری اما مرتبط با آن می پرسد: "پس چگونه آنها پول خود را می گیرند؟"Korajczyk ، به همراه درموت مورفی از دانشگاه ایلینویز در شیکاگو ، دریافتند که HFT ها به طور کلی با ارائه نقدینگی به بازار سود می برند - با توجه به اینکه شهرت ناخوشایند آنها ممکن است غیرقانونی باشد.

HFT به عنوان دوندگان پشتی

کوراژچیک می گوید: "انواع سؤالات در مورد تأثیر HFT در بازارها وجود دارد."

اولین مورد این است که HFTS با استفاده از مزیت سرعت خود برای بهره برداری از معاملات بزرگ نهادی ، که در آن "سفارشات والدین" بزرگ با بسیاری از "سفارشات کودک" کوچکتر در طی ساعت ها یا روزها اجرا می شود ، سود می برد. Korajczyk توضیح می دهد: "اگر می خواستم 10،000 سهام اپل بخرم ، یک سفارش واحد را ارائه نمی دهم. وی گفت: "HFT ها به اطلاعات داخلی خلوت نمی شوند ، که غیرقانونی خواهد بود. اما آنها جریان این سفارشات کودک را می بینند. یک HFT می تواند استنباط کند که یک ترتیب بزرگتر اتفاق می افتد ، و سپس آنها می توانند به سرعت در انتظار سایر سفارشات که می آیند تجارت کنند. "این رفتار ، که در آکادمی به عنوان "در حال اجرا" شناخته می شود ، می تواند قیمت سفارشات بعدی کودک را در تجارت بزرگ افزایش دهد.(در حال اجرا در حال اجرا نیز به روش دیگر: اگر یک موسسه در تلاش است تعداد زیادی از دارایی ها را بفروشد ، HFT ها می توانند با معاملات در انتظار سفارشات فروش کودک ، قیمت ها را کاهش دهند.)تأمین نقدینگی ، از آنجا که آنها هرگز موقعیت های خود را برای مدت طولانی حفظ نمی کنند. در حالت ایده آل ، این باید به نفع مؤسساتی باشد که به دنبال انجام معاملات بزرگ یا "استرس زا" هستند - به طور کلی کسانی که بیش از نیم میلیون دلار درگیر هستند. اما در حال اجرا به این ظن دعوت می کند که HFT ها در واقع با خرید یا فروش در انتظار سفارشات کودک ، برای جلوگیری از معاملات استرس زا تحریک می شوند ، فعالیتی که پویایی قیمت گذاری آنها را تغییر می دهد - به طور خاص به نفع HFTS. در حالی که دویدن غیرقانونی نیست ، این نوع "ترفند کثیف" است که به شهرت بد HFT کمک می کند. به گفته کوراژچیک ، مشکل این است که شماره های موجود در این شهرت اضافه نمی شود. کوراژچیک و مورفی پس از تجزیه و تحلیل 150،000 معاملات بزرگ نهادی در مبادلات سهام کانادا ، کشف کردند که "HFT ها در واقع برای فعالیت تجاری خود پول از دست می دهند."تجزیه و تحلیل آنها نشان داد که در کل ، موقعیت های معاملاتی HFT منجر به از دست دادن خالص روزانه 100 دلار در هر سهام می شود - دقیقاً بر خلاف آنچه انتظار می رود اگر بازگشت به منافع اقتصادی HFTS باشد. Korajczyk می گوید: "با توجه به تمام ادعاهای مربوط به چگونگی صدمه زدن به HFT به این معاملات بزرگ نهادی ، انتظار دارید که آنها در تجارت خود سود کسب کنند.""اما آنها نیستند."

"معامله گران با فرکانس بالا در واقع در فعالیت تجاری خود پول از دست می دهند."

پول را دنبال کنید

در عوض ، HFT ها با تولید "هزینه های سازنده"-تخفیف های معاملاتی که توسط یک مبادله مالی صادر می شود به منظور ایجاد انگیزه در تأمین نقدینگی در بازارها ، سود خالص خود را کسب می کنند و منجر به گسترش باریک بین پیشنهاد و درخواست می شوند. کوراژچیک می گوید:اما این مقادیر کوچک اضافه می شوند: در واقع ، به طور متوسط ، که به طور متوسط آنها موقعیت های منفی را در معاملات خود لغو می کنند و هر روز 300 دلار در هر سهام سیاه می گذارند. کوراژچیک می گوید: "شواهد ما نشان می دهد که به طور متوسط ،" HFT ها با تأمین نقدینگی پول در می آورند " - به عبارتی که قرار است آنها چگونه تصور می شوند. که باعث ظن دوم در مورد فعالیت HFT در مبادلات مالی می شود: آنها "نقدینگی فانتوم" بیشتری نسبت به مقاله اصلی ایجاد می کنند. مفهوم نقدینگی فانتوم ، دوباره به مزیت سرعت HFTS در زمینه سفارشات بزرگ والدین بستگی دارد که در طول زمان در دسته های کوچکتر اجرا می شوند. اگر HFT ها تشخیص دهند که تجارت بزرگی در پیشرفت استرس زا است ، ممکن است HFT ها مستقیماً با دستورات کودک آن موسسه رقابت کنند. "آنها در ابتدای دستور والدین نقدینگی را برای تجارت فراهم می کنند ، اما بعداً آنها در این تجارت تجارت می کنندهمان جهت ، "Korajczyk توضیح می دهد."اگر سرمایه گذار A بخواهد سهام زیادی را بخرد ، در ابتدا HFT ها در حال فروش هستند - اما بعداً ، آنها بیشتر از این سهام خود را خریداری می کنند تا اینکه آن را به شرکت A. بفروشند."مانند یک فانتوم ، نقدینگی مورد انتظار در معامله A سرمایه گذار ناگهان از بین می رود. تحقیقات Korajczyk و Murphy ، که دکترای خود را دریافت کردند. از Kellogg ، آیا اسلحه سیگار کشیدن برای این رفتار تولید می کند: معاملات استرس زا دارای یک پیشنهاد متوسط بود-سه تا چهار برابر بیشتر از معاملات غیر استرس زا ، به دلیل "حمایت از HFT" از تأمین نقدینگی به معاملات استرس زا. وی می افزاید: "با این وجود ،" حتی برای آن معاملات استرس زا ، به طور متوسط HFT ها هنوز نقدینگی را به بازار ارائه می دهند زیرا این همان جایی است که سود آنها از دست می یابد. "

یک شر ضروری؟

"آیا HFT ها شیطانی هستند یا فقط هوشمند هستند؟"کورایچیک می گوید."این بستگی به دیدگاه شما دارد. برای صندوق های بزرگ متوسط، آنها فقط زمانی خوشحال می شوند که بتوانند هر آنچه را که می خواهند بدون تاثیر قیمت معامله کنند. اما اگر HFT هستید، چرا باید تمام سفارشات [فرزند] آنها را بپذیرید، در حالی که اطلاعات موجود در جریان سفارش چیزی در مورد ارزش دارایی اساسی به شما می گوید؟بحث های زیادی وجود دارد، اما در مورد اینکه ساختار بازار بهینه چیست، اتفاق نظر وجود ندارد. معامله گران با فرکانس بالا انگیزه ای برای به حداکثر رساندن مزیت سرعت خود به هر وسیله لازم دارند - حتی صدها میلیون دلار برای نصب پیوندهای فیبر نوری خود بین صرافی ها در نیویورک و شیکاگو، همانطور که فلش بویز مایکل لوئیس توضیح می دهد. کورایچیک اذعان می کند که «هزینه های زیادی برای بهبود سرعت که صرفاً ثروت را از گروهی از سرمایه گذاران به گروهی دیگر منتقل می کند، لزوماً از نظر اجتماعی مطلوب نیست». و با این حال، تکنولوژی در حال پیشرفت است."آیا همه ما باید همچنان از کارت های کاغذی برای تجارت سهام استفاده کنیم؟"او می گوید. بدیهی است که ما به صرافی هایی نیاز داریم که بتوانند حجم بالا را مدیریت کنند و به آرامی کار کنند. اما بحث بر سر این است که آیا ما در بهینه سازی سرعت بیش از حد پیش رفته ایم. چقدر دنیا بهتر است اگر قیمت ها به جای صد میلی ثانیه در چهار میلی ثانیه تنظیم شوند؟این یک مسابقه تسلیحاتی است.»همانطور که کشتن همه پشه های روی زمین به منظور درمان مالاریا می تواند اکوسیستم های جهان را به روش های غیرقابل پیش بینی تغییر دهد، حذف یا محدود کردن HFT - حتی به دلایل نجیب - می تواند بر رفتار مبادلات مالی تأثیری داشته باشد که می تواند حتی بر سرمایه گذاری های فردی تأثیر بگذارد. Korajczyk می گوید: «اگر شما هم مثل یک معامله گر روزانه هستید، داشتن HFT چیز خوبی است، زیرا فعالیت آن ها اسپرد خرید و فروش سهام را به یک پنی برای هر سهم کاهش می دهد."اما اگر شما پسر کوچک دیگری هستید که پول خود را در یک صندوق سرمایه گذاری بزرگ سرمایه گذاری می کند، زمانی که آن صندوق بزرگ شروع به معامله در موقعیت های مختلف کند و HFT ها پاسخ دهند، تحت تاثیر قرار خواهید گرفت."با این حال، یافته های Korajczyk روشن می کند که سیاست گذارانی که می خواهند معامله گران با فرکانس بالا را مهار کنند، ممکن است مجبور باشند جرایم مختلفی را نسبت به آنچه که در ابتدا فکر می کردند پیدا کنند. HFT ها ممکن است افراد خوب، افراد بد یا چیزی در این بین باشند.

هیئت علمی برجسته

هری جی. گوتمن، استاد امور مالی. مدیر مشترک مؤسسات مالی و مرکز تحقیقات بازار